La propuesta de FTX US que sacudió al Congreso y al mundo de los criptoderivados

En marzo, la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC) ha solicitado comentario público en una propuesta de FTX US para modificar su licencia de Organización de Compensación de Derivados (DCO). para ofrecer operaciones de margen a los clientes minoristas en lo que se considera un modelo "no intermediario" de operaciones con criptoderivados. Para aquellos que negocian futuros y opciones con regularidad, es probable que sepan que las operaciones de margen se liquidan mediante un intermediario de Comerciante de la Comisión de Futuros (FCM).

Por supuesto, no es una decisión que la CFTC haya tomado a la ligera ni tampoco una que el Congreso piense que debería ser considerada rápidamente, ya que los derivados son un tema delicado en relación con las causas de la crisis financiera mundial. Como ex regulador de los EE. UU., la falta de transparencia en el mercado de derivados y las concentraciones de riesgo llevaron a este país al borde del fracaso entre los mercados financieros mundiales, por lo que es comprensible por qué hay tanto alboroto sobre un nuevo intercambio de cifrado que busca cambiar la forma en que se liquidan las operaciones de margen para derivados a nivel minorista.

En esta historia, primero reviso la línea de tiempo de los eventos relacionados con esta propuesta y luego una entrevista con Brett Harrison, el presidente de FTX US, quien explica por qué esta propuesta es importante y su creencia en cómo este tipo de compensación de márgenes en realidad reduce los riesgos inherentes. en el mercado de derivados actual.

Cronograma

Enero 4, 2022 – Rostin Benham presta juramento como presidente de la CFTC, luego de ser nominado por el presidente Biden. Benham pasa lo que él describe como meses trabajando entre bastidores con FTX US en su novedosa propuesta sobre la compensación de operaciones de margen para criptoderivados a nivel minorista.

Marzo 10, 2022 – La CFTC anuncia formalmente que las Organizaciones de Compensación de Derivados (DCO, por sus siglas en inglés) buscan ofrecer compensación de productos con márgenes directamente a los participantes sin utilizar un intermediario de FCM. La CFTC también anuncia que está revisando una solicitud formal de FTX US Derivatives (FTX) para enmendar su registro a fin de modificar su modelo existente sin intermediación que actualmente compensa contratos de futuros y opciones con garantía total para compensar productos de margen para participantes minoristas mientras continúa con un modelo no intermedio. La CFTC solicita comentarios públicos sobre FTX que originalmente vencen en 30 días.

Marzo 24, 2022 – La CFTC anuncia que está extendiendo la solicitud de comentarios públicos sobre FTX a 60 días, moviendo la fecha de vencimiento al 11 de mayo, que está a dos semanas de distancia. Los comentarios se pueden proporcionar a través de este liga y materiales de FTX US pueden ser revisados esta página.

Marzo 31, 2022 – El Comité de Agricultura de la Cámara lleva a cabo una audiencia llamada 'Estado de la CFTC' donde el presidente Rostin Benham de la CFTC es el único testigo. El presidente David Scott (D-GA) del Comité comienza la audiencia con una declaración conmovedora sobre su 'amor y afecto' por el sistema financiero más grande del mundo y su experiencia en la Escuela de Negocios de Wharton, que aquellos que miran, "... entienden el preocupación que tengo con esta situación de criptomonedas”.

“Ahora entiendo que hay una propuesta pendiente en la CFTC por parte de un intercambio de criptomonedas que busca aprobación para operar un intercambio nuevo y no probado… intercambio nuevo y no probado que busca aprobación para operar en un sistema nuevo y no probado de compensación de operaciones de derivados y yo Estoy muy preocupado por esto... muy preocupado por esta propuesta y las amplias implicaciones que plantea”, declaró Scott.

Scott anunció que está organizando una audiencia en el Comité de Agricultura de la Cámara el martes 17 de mayo basándose en su creencia de que la propuesta de FTX necesita más revisión y supervisión. La audiencia consideraría la forma en que las cámaras de compensación tradicionales como Chicago Mercantile Exchange (CME) e Intercontinental Exchange (ICE) ven la propuesta de FTX US y que estaba invitando a los directores ejecutivos de CME e ICE a testificar en esta próxima audiencia.

Próximamente

11 de mayo de 2022 – Plazo para responder al FTX. De acuerdo con la página web donde las partes interesadas pueden proporcionar comentarios sobre la propuesta, ya hay 768 respuestas publicadas.

17 de mayo de 2022 – La fecha en la que Scott prometió una audiencia con los directores ejecutivos de Commodity Mercantile Exchange (CME) y Intercontinental Exchange (ICE) para escuchar a las cámaras de compensación tradicionales brindar sus puntos de vista sobre el modelo no intermediario de compensación de margen de derivados de criptomonedas por parte de FTX US. .

25 de mayo de 2022 – Se llevará a cabo una mesa redonda del personal de la CFTC con DCO, FCM, clientes de FCM, usuarios finales, académicos, comerciantes propietarios, grupos de interés público y otros para discutir en detalle los impactos en general de los modelos no intermediarios de compensación de márgenes.

Entrevista con Brett Harrison, presidente de FTX US

Jason Brett: ¿Puede hablarnos sobre la importancia de la revisión de su solicitud por parte de la CFTC para modificar su registro a fin de permitir un nuevo tipo de proceso de compensación para derivados que se encuentran directamente entre FTX US y sus clientes?

Brett Harrison: La historia y el significado realmente no han sido retomados, pero creo que definitivamente es un tema... Creo que el significado realmente no se puede exagerar. En criptografía, el 97% o más de ese volumen de derivados ocurre en el extranjero fuera de los Estados Unidos. Y eso se debe a que, para que estas empresas nativas de criptomonedas puedan ofrecer derivados en los EE. UU., tendrían que obtener las licencias adecuadas de la CFTC y luego podrán ofrecer esos productos, pero esas licencias pueden ser difíciles y largas. para obtener. FTX US obtuvo las licencias mediante la adquisición de Ledger X, pero la designación de licencia de Ledger X requería la garantía total de los productos. Por lo tanto, el objetivo de esta aplicación es enmendar la designación de DCO para poder eliminar la garantía total de los requisitos para permitir que las personas tomen el margen de publicación y aprovechen las posiciones. Y al hacer esto, podremos competir realmente como una bolsa de derivados en los EE. UU.

Brett: ¿Por qué necesita modificar la licencia de la CFTC? ¿En qué se diferencian los derivados de criptomonedas?

harrison: La forma en que FTX realiza el comercio de derivados con los clientes es novedosa en tres dimensiones diferentes. Uno es un modelo de margen 'directo al minorista' o 'directo al cliente'. La forma en que funciona cada intercambio de criptomonedas en los EE. UU. o en todo el mundo es que los clientes se incorporan al intercambio y publican directamente la redacción de garantías con el intercambio. Cuando el intercambio publica directamente toda la garantía, también permite que el intercambio de cifrado pueda medir completamente el riesgo en el sistema. Hoy en día, es básicamente imposible conocer el riesgo total que existe en la cámara de compensación de la Bolsa Mercantil de Productos Básicos (CME) porque CME se basa en la diligencia que el Comerciante de la Comisión de Futuros (FCM) había realizado en nombre de sus clientes. Por ejemplo, conocer la solvencia de los clientes para decidir cuánto es probable que el FCM pueda recibir de ellos en el caso de una llamada de margen. Ese no es el caso con nosotros: toda la garantía se envía directamente del cliente al DCO con anticipación.

Número dos: CME, ICE, tienen básicamente un sistema de margen diario en el que calculan los requisitos de margen inicial para las próximas 24 horas, que es una vez al día durante los cinco días de la semana en el horario comercial normal. El modelo de margen de derivados de FTX US propone calcular ese riesgo cada 30 segundos, las 24 horas del día, los siete días de la semana. Esto es cálculo de riesgo y márgenes en tiempo real. Y la firme creencia que tenemos aquí es que esto resultará en un sistema mucho más seguro para los mercados financieros porque en lugar de preocuparse de que si está en una posición a las 3 p. m. de un viernes y ocurre algún evento global catastrófico el sábado, de repente tiene esperar 24, 48 o 72 horas antes de que se vuelvan a evaluar los márgenes, lo que finalmente resulta en grandes dislocaciones y liquidaciones de personas. En cambio, podemos liquidar a la gente, pieza por pieza de manera continua. Podemos eliminar el riesgo del sistema, nuevamente de manera continua. Y esta es, en última instancia, una forma más segura y efectiva de poder administrar el riesgo. Y esto se prueba empíricamente por el hecho de que hemos podido operar este modelo con muchos miles de millones de dólares por día en el mercado de derivados en el extranjero con FTX, donde hemos encontrado grandes movimientos de precios con activos como Bitcoin.
BTC
y éter
ETH
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La tercera dimensión es el propio modelo de margen. Hace mucho tiempo que no se aprueba un nuevo modelo de mercado. Y, en general, lleva mucho tiempo que los reguladores aprueben nuevos modelos de márgenes. Entonces, tener un nuevo modelo de margen aprobado para nosotros a través de este intercambio sería en sí mismo un evento significativo. Sin mencionar que seríamos la primera empresa nativa de criptomonedas en poder ofrecer productos de margen en los EE. UU. En este momento, con el CME no puede publicar Bitcoin en el CME como garantía. Tienes que publicar efectivo y, por lo tanto, hay un problema de eficiencia de capital si deseas intercambiar Bitcoin versus futuros de Bitcoin. Nuestro objetivo es poder integrar el spot y la plataforma de derivados bajo un mismo techo.

Brett: ¿Es su opinión que su manera es una manera más saludable para que los mercados financieros en general operen?

harrison: La respuesta corta es definitivamente un sistema más seguro. En realidad, una preocupación mayor para las personas que se despiertan a las 4 a.m. y descubren que el 10% de su posición fue liquidada. Es un agricultor que compró un futuro de maíz y, de repente, debido a los movimientos de precios de tres días, se despierta el lunes y descubre que el precio de las vacas se ha movido repentinamente un 10% de manera muy discontinua. Y toda su posición se liquida a la vez. Y ni siquiera tienen tiempo suficiente para publicar más garantías y básicamente tienen que volver a entrar en la posición, en lugar de ser liquidados en pequeños lotes. En tiempo real, esto les da a las personas la oportunidad de regresar y publicar garantías. Entonces, creemos que esta es una forma más saludable de operar los mercados en general y creo, ya sabes, no solo los mercados de derivados criptográficos. Creo que la naturaleza de 24 horas al día, 7 días a la semana de los criptomercados da como resultado mucho menos, ya sabes, el tipo de eventos discontinuos que se ven en circunstancias normales en los que pueden surgir grandes noticias de la noche a la mañana para valores o derivados de tal manera que las personas no pueden expresar realmente su opinión y permitir el descubrimiento de precios y asumir o quitar riesgos de manera eficiente.

Brett: ¿Tiene la esperanza de que el 97% del comercio de derivados criptográficos que actualmente se realiza en el extranjero regrese a los EE. UU., como un beneficio para nuestro país?

harrison: Para la mayoría de la pluralidad de operaciones de volumen en los EE. UU., piense en futuros de índices bursátiles o futuros de bonos. Gran parte de ese volumen ocurre en los EE. UU. y la fuerte creencia detrás de esto es que los EE. UU. tienen algunos de los mercados mejor regulados del mundo. Y los inversores tienen la confianza de poder comerciar en grandes cantidades con latencias bajas en un mercado donde los inversores saben que existe una regulación y supervisión adecuadas. Entonces, en general, es mejor y más saludable para los criptomercados globales y los mercados de derivados en general que ese volumen se negocie en los EE. UU. bajo la supervisión de los reguladores federales de los EE. UU. Y en este momento debido a la ambigüedad o a la dificultad para obtener ciertas licencias, o simplemente históricamente en la forma en que los reguladores de EE. UU. abordan los nuevos productos, gran parte de ese volumen está ocurriendo en el extranjero, y sería mejor para la salud de todo el ecosistema por mucho de eso. volumen para moverse en tierra hacia el mercado estadounidense. No tiene sentido que solo entre el 2 % y el 3 % del volumen total de criptofuturos se negocie en los EE. UU. Eso es lo que queremos cambiar, por lo que en FTX US hemos estado adoptando un enfoque diciendo que queremos ser regulados. queremos entrar por la puerta principal del sistema regulatorio y obtener una licencia en los marcos existentes, y no esperar a que suceda algo nuevo en el futuro. Queremos obtener una licencia ahora con cualquier ruta actual que exista y poder traer la mayor cantidad posible de ese comercio a las costas de los EE. UU. Y no somos los únicos si ves tendencias recientes.

Bordo: ¿Puedes contarme un poco sobre ti para que los lectores te conozcan?

harrison: Por supuesto. Así que me uní a FTX US en mayo de 2021 antes de comprometernos por primera vez con Ledger X para considerar adquirirlos. Mi viaje a FTX en realidad vino a través de Sam Bankman-Fried. Él y yo trabajamos juntos durante cuatro años en James Street cuando él era comerciante y yo era gerente de ingeniería allí. Pasé la mayor parte de ocho años de mi carrera en Jane Street. Mi exposición a las criptomonedas comenzó cuando estaba haciendo operaciones de cambio cuando estaban formando su mesa de arbitraje de criptomonedas.

Y entonces seguí mi camino por separado por un tiempo y Sam se fue a iniciar Alameda y luego FTX. Sabiendo que había un agujero tan grande en el criptomercado, que era EE. UU. y siendo él mismo de EE. UU., Sam realmente quería participar en el mercado de EE. UU., por lo que comenzó FTX US como una empresa separada para participar en el camino regulado y con licencia. en los EE. UU. para poder eventualmente ofrecer servicios como futuros y opciones a los clientes estadounidenses. Y quería traer a alguien que pudiera ayudar a liderar esos esfuerzos y organizar un negocio adecuado aquí y ahí fue donde se comprometió conmigo por primera vez y me reclutó para que fuera el presidente de lo que ahora es FTX US.

Bordo: Correcto, muchas gracias por su tiempo.