¿Debería comprar el fondo fiduciario de Bitcoin en escala de grises? Está en oferta, y eso podría ser una trampa.

Grayscale Bitcoin Trust (ticker: GBTC) es el mayor fondo de Bitcoin que cotiza en bolsa en el mundo con más de 700,000 24.1 inversores y XNUMX XNUMX millones de dólares en activos. Es un fideicomiso de colocación privada que se negocia como una acción extrabursátil. También es una de las pocas formas en que los inversores en acciones que cotizan en bolsa pueden obtener una exposición directa a Bitcoin, en lugar de a través de contratos de futuros, el mecanismo para los fondos que cotizan en bolsa como el

ETF de ProShares Bitcoin Strategy

(BITO).

GBTC se ha convertido en una forma favorita para que los administradores de fondos institucionales obtengan exposición a las criptomonedas. Ark Invest, dirigida por Cathie Wood, posee 7.9 millones de acciones de GBTC en

ETF de Internet de Ark Next Generation
(ARKW), con un valor aproximado de 200 millones de dólares.

Morgan Stanley

poseía más de 13 millones de acciones de GBTC en 17 carteras a fines de 2021, según documentos regulatorios analizados por Blockworks. A los precios recientes de GBTC, la participación de Stanley de Morgan valía alrededor de 320 millones de dólares.

GBTC cotiza con un gran descuento en sus tenencias subyacentes de Bitcoin, o valor de activo neto. Al precio de cierre del lunes de $24.67, el fideicomiso se negoció con un descuento del 29% sobre su NAV de $34.84 por acción.

Si GBTC operara de acuerdo con su NAV, los inversores en el fondo verían una ganancia del 41 % en el valor de sus participaciones, independientemente de los movimientos subyacentes de Bitcoin.

Una forma de cerrar el descuento sería si los reguladores permitieran a Grayscale convertir el fideicomiso en un ETF. Grayscale ha estado tratando durante años de convencer a la Comisión de Bolsa y Valores de que apruebe dicha conversión. Tras la aprobación por parte de la SEC de un ETF basado en futuros en octubre pasado, Grayscale volvió a presentar una solicitud para convertir GBTC en un ETF.

“La conversión a un ETF es la mejor manera para que el producto rastree sus activos subyacentes”, dijo Craig Salm, director legal de Grayscale Investments, en una entrevista.

Sin embargo, la SEC, bajo la dirección del presidente demócrata Gary Gensler, ha mostrado escasa inclinación a aprobar un fondo de Bitcoin basado en puntos. Varias otras compañías de fondos no lograron obtener la aprobación bajo su supervisión, incluidas Fidelity, SkyBridge, WisdomTree, Valkyrie y VanEck.

La SEC no respondió a una solicitud de comentarios.

Grayscale argumenta que dado que la SEC aprobó un producto basado en futuros, debería dar luz verde a un ETF basado en spot. Los abogados de la firma escribieron una carta a la SEC en noviembre, argumentando que la agencia “discriminaría injustamente” a Grayscale si rechazaba su solicitud.

Al aprobar un ETF de futuros pero negar un ETF al contado, la SEC estaría "tratando dos productos de inversión similares de manera diferente", dijo Salm. “Esperamos comprometernos con la SEC en eso”.

Sin embargo, algunos expertos en ETF dicen que es probable que Grayscale se tope con una pared en la SEC bajo Gensler. “No me creo este argumento de que la SEC de alguna manera ha violado las leyes de valores y debería aprobar la conversión de Grayscale antes de que se aprueben otros fideicomisos de Bitcoin”, dijo Dave Nadig, director de inversiones y director de investigación de ETF Trends. 

Señala que otras compañías de fondos están buscando aprobaciones para nuevos ETF. Convertir un fideicomiso en un ETF podría requerir un cambio de su bolsa de cotización, nuevas contrapartes comerciales y aprobaciones regulatorias espinosas. “Es la diferencia entre mudarse a una casa completamente nueva o empaquetar su antigua casa y desenrollarla antes de entrar a la nueva”, dice.

Y el clima político no es favorable bajo una administración demócrata. Los demócratas han estado criticando a la industria de las criptomonedas en las audiencias del Congreso, y Gensler ha señalado que es mucho más probable que emita reglas más estrictas sobre las criptomonedas que aprobar el ETF de Bitcoin en primer lugar.

“No está ni cerca de la parte superior de la agenda de la SEC”, dice Nadig. "Permitieron un producto de futuros como válvula de alivio para la industria de fondos, pero no veo ningún movimiento hacia un ETF al contado en el próximo año o dos".

Sin convertirse en un ETF, el único mecanismo para que se reduzca el descuento de GBTC sería la demanda del mercado: los compradores del fideicomiso elevan su precio más cerca del NAV.

La empresa matriz de Grayscale, Digital Currency Group, autorizó recientemente $250 millones en recompras de acciones en sus nueve fideicomisos que cotizan en bolsa. Pero eso no está cerca de mover la aguja en GBTC.

Por lo general, un descuento del 29 % atraería a los fondos de cobertura activistas para que presionen a un patrocinador del fondo para que presente una oferta pública, lo que obligaría al patrocinador a recomprar acciones cerca del NAV. Sin embargo, como ha informado Barron's, los estatutos corporativos de Grayscale hacen que sea difícil, si no imposible, que los fondos de cobertura monten una campaña de este tipo.

“No existe ningún mecanismo para que nadie arbitre el descuento en GBTC”, dice Nadig.

Los inversores que buscan exposición a Bitcoin pueden comprarlo directamente, por supuesto, sin pagar una tarifa de fondo continua: una relación de gastos del 2 % en el caso de Grayscale o del 0.95 % para el ETF de futuros de Bitcoin de ProShares.

Pagar 71 centavos por el valor de un dólar en Bitcoin parece atractivo. Pero es posible que los inversores no recuperen esos 29 centavos durante algún tiempo.

Escribe a Daren Fonda al [email protected]