(Bloomberg) — La propuesta de Grayscale Investments de comprar la parte de ciertos tenedores de su principal fideicomiso de Bitcoin es el último intento del administrador de dinero para contener las pérdidas en un fondo que ha sido un eje en el dramático auge y caída del universo de las criptomonedas.
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Durante años, Grayscale Bitcoin Trust (ticker GBTC) sirvió como conducto a través del cual miles de millones de dólares inundaron las criptomonedas para explotar un comercio de arbitraje aparentemente automático. Ahora, algunos de esos mismos titanes de la industria se están derrumbando hacia la bancarrota, mientras que otros se enfrentan a una ola de angustia provocada en parte por este mismo comercio. Lo más famoso es que el fideicomiso atrajo a Three Arrows Capital, que poseía más del 5% de GBTC antes de la desaparición del fondo de cobertura durante el verano.
El grupo de moneda digital de Barry Silbert, el padre de Grayscale, es uno de los jugadores más importantes que ahora quedan en pie, y se enfrenta a un dilema de su propio diseño.
La configuración fue relativamente sencilla: un inversor tomaría prestado Bitcoin (que, en muchos casos, implicaba el uso de préstamos de la empresa hermana de Grayscale, Génesis) y depositaría esos tokens en Grayscale a cambio de acciones de GBTC. El inversionista luego vendería esas acciones con un recargo a los inversionistas minoristas después de un bloqueo de seis meses.
La popularidad de la operación fue impulsada en parte por los propios mensajes de Grayscale y las discusiones con los inversionistas, incluso en eventos de la industria en Miami, según muestran las comunicaciones revisadas por Bloomberg News. Los representantes de Grayscale alentaron a los asistentes a Context Summits Miami en enero de 2020 a guardar su dinero para aprovechar la dislocación, según una persona que interactuó con funcionarios de la compañía en ese momento.
“Grayscale prioriza la educación de nuestros clientes sobre las oportunidades y los riesgos de invertir en criptomonedas, así como sobre las características únicas de las estructuras de nuestros productos. Durante años, hemos trabajado de manera constructiva con los reguladores para crear y fortalecer las divulgaciones de riesgo completas y justas para nuestro conjunto de ofertas de activos digitales”, dijo una portavoz de Grayscale en un comunicado enviado por correo electrónico. “Grayscale ha proporcionado y seguirá proporcionando la información necesaria para que los inversores y otros participantes del mercado tomen decisiones de inversión informadas. Cualquier caracterización de lo contrario es falsa”.
Los últimos meses han sido un doloroso recordatorio de que el popular comercio de arbitraje nunca tuvo realmente una salida. Se pueden crear acciones de GBTC, pero no se pueden destruir ni canjear por Bitcoin.
Esa incapacidad para destruir acciones representa una diferencia clave con los fondos cotizados en bolsa. Con los ETF, los comerciantes especializados conocidos como participantes autorizados pueden trabajar con un emisor para crear acciones cuando aumenta la demanda. Cuando el apetito de los compradores se calma, los participantes canjean esas acciones con el patrocinador del fondo para reducir la oferta, manteniendo el precio del ETF en línea con su valor liquidativo. En el caso de GBTC, los inversores acreditados trajeron Bitcoin, ya sea propio o prestado de empresas ahora en bancarrota como BlockFi, a Grayscale a cambio de GBTC.
Durante años, GBTC representó una de las formas más fáciles para que los inversores en criptomonedas y en finanzas tradicionales se expusieran a la moneda virtual más grande. Los reguladores de EE. UU. habían prohibido repetidamente el lanzamiento de ETF de Bitcoin respaldados por spot, citando la volatilidad del token y la vulnerabilidad a las estafas. Eso limitó las opciones de inversión para cualquiera que no quisiera o tuviera prohibido configurar su propia billetera digital o interactuar directamente con las plataformas de comercio de criptomonedas, lo que convierte a GBTC en una alternativa atractiva.
La ubicuidad del comercio se hizo evidente durante la cadena de eventos en cámara lenta, que se remonta a febrero de 2021, que finalmente daría como resultado la implosión de Three Arrows y provocaría un ajuste de cuentas entre los prestamistas de criptomonedas que aceptaron acciones de GBTC como garantía.
Ese mes, la prima masiva, que en un momento llegó a más del 80 %, se evaporó y se transformó en un descuento, lo que significa que las acciones de GBTC valían menos que el Bitcoin que poseía. Las cosas empezaron a salir mal con el lanzamiento de los primeros ETF de Bitcoin respaldados físicamente en Canadá y la creciente facilidad de acceso directo a Bitcoin en los intercambios.
De repente, los inversores tenían múltiples opciones para exponerse a Bitcoin. Esa demanda aparentemente interminable de GBTC se evaporó, eliminando el tramo final crítico de lo que alguna vez se llamó el arbitraje "slam dunk". Lo que exacerbó el dolor fue la explosión de las acciones de GBTC, que alcanzaron un récord de 692 millones en febrero de 2021, justo cuando la prima se evaporaba.
“En 2021, se volvió negativo; puede llamarlo un intercambio de viudas”, dijo Wilfred Daye, ex director ejecutivo de Securitize Capital, una firma de gestión de activos digitales. “Ha estado perdiendo dinero durante dos años”.
“La liquidez en realidad es bastante pobre, es decir, hay una desconexión de liquidez entre la operación en sí y cuándo se quiere salir”, dijo Daye. “En el papel se veía genial, pero es muy difícil salir”.
Daye dice que Genesis, cuando el fideicomiso cotizaba con una prima, podría requerir algo así como una garantía en efectivo del 25% para que un inversor tome prestado Bitcoin, pero una vez que emitió las acciones, el inversor podría volver a prometerlas como garantía adicional. Sobre el papel, hizo que el inversor pareciera que su posición estaba garantizada al 125%. Pero el problema de liquidez surgió porque el inversionista estaba intercambiando una tenencia líquida, Bitcoin, por una mucho menos líquida, GBTC.
“La estratificación de apalancamiento en torno a activos como GBTC desempeñó un papel en la fragilización de todo el sistema”, dijo Noelle Acheson, autora del boletín informativo “Crypto Is Macro Now” y exdirectora de análisis de mercado de Genesis.
Las acciones de GBTC cayeron a $ 8.08 el martes. Han caído un 76% este año.
Hubo otras complicaciones: los prestamistas prestaron el Bitcoin utilizado originalmente para crear acciones de GBTC, que luego se usaron como garantía para crear aún más acciones de GBTC. Y una vez que comenzó a cotizar con descuento, muchos titulares no querían tener que amortizar su inversión, por lo que continuaron con la esperanza de que el descuento finalmente se cerraría, dijo Adil Abdulali, fundador de Incrypture en Nueva York. que desarrolla estrategias de criptoinversión.
“Mientras hubiera una prima, había suficiente valor allí que si alguien incumplía con su préstamo, el GBTC podría venderse y el Bitcoin reembolsarse”, dijo Abdulali. “Pero si es con descuento, no hay forma de hacerlo”.
Grayscale ha intentado en vano reparar ese descuento, que actualmente languidece en torno al 50%. El principal de esos intentos fue un plan para convertir GBTC en un ETF propio, lo que permitiría el rescate de acciones. La firma está demandando a la Comisión de Bolsa y Valores por negar sus repetidas peticiones en este frente. El regulador dijo que el plan de Grayscale de incluir el ETF en la lista no hizo lo suficiente para prevenir el fraude y la manipulación.
Grayscale ahora está considerando una oferta pública por hasta el 20% de las acciones en circulación de GBTC, una acción que requiere la aprobación de los reguladores. El director ejecutivo de Grayscale, Michael Sonnenshein, escribió en una carta a los inversionistas el lunes que el plan de oferta pública necesitaría la aprobación de la SEC, que dijo que la agencia "podría no proporcionar".
Grayscale también enfrenta desafíos de otros actores de la industria, incluida la tarifa anual relativamente alta del 2%, que se compara con un promedio del 0.54% cobrado en todo el universo de ETF de EE. UU., según datos de Bloomberg Intelligence. El fondo de cobertura Fir Tree Capital Management demandó a Grayscale este mes, en busca de información para investigar una posible mala gestión y conflictos de intereses. Fir Tree afirmó que el fideicomiso tiene aproximadamente 850,000 inversores minoristas que han sido "perjudicados por las acciones hostiles de los accionistas de Grayscale".
–Con la asistencia de William Selway.
(Agrega el precio de las acciones de GBTC. Una actualización anterior corrigió una referencia al prestamista en el párrafo 15).
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Fuente: https://finance.yahoo.com/news/bitcoin-biggest-trade-goes-hero-223742132.html