La fuga de valores comerciales pone a los mercados emergentes en riesgo de un shock de la Fed

(Bloomberg) — El endurecimiento de la política más agresivo de la Reserva Federal en dos décadas está arrastrando a los mercados emergentes a una caída de “venderlo todo”, sin siquiera salvar los activos que deberían funcionar bien cuando las tasas de interés suban.

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Tomar acciones de valor. Las acciones de empresas maduras con altos dividendos y valoraciones baratas están encontrando una oferta en los EE. UU. y Europa, donde los inversionistas están cambiando de acciones más caras en sectores de rápida expansión como la tecnología. Pero esta llamada rotación de crecimiento a valor no está sucediendo en los países en desarrollo, donde ambos tipos de acciones están cayendo a la par.

El contraste sugiere que los mercados emergentes pueden extender su bajo rendimiento frente a las acciones estadounidenses por quinto año consecutivo. Si bien los ciclos de aumento anteriores han coincidido con repuntes en los países en desarrollo, esta vez puede ser más desafiante porque la Fed no ha moderado su endurecimiento con una retórica acomodaticia como lo hizo, digamos, en 2016. De hecho, la liquidez se está agotando en todo el mundo, dejando a los inversores con poco apetito incluso por acciones de ganga.

“Esto se remonta a la filosofía básica de inversión en los mercados emergentes: por lo general, no desea estar largo en mercados emergentes hasta que la Fed básicamente haya terminado”, dijo Nick Colas, cofundador de DataTrek Research.

Las acciones de valor generalmente se ven favorecidas al comienzo de los ciclos de ajuste porque sus ganancias y rendimientos de dividendos superiores ayudan a los inversores a amortiguar el impacto de los costos de endeudamiento más altos y la consiguiente reevaluación de las valoraciones de las acciones. Pero ahora, esa conexión está rota. El índice MSCI EM Value ha caído un 13 % en los últimos tres meses, solo un poco mejor que una caída del 16 % en el indicador correspondiente para las acciones de crecimiento.

La historia cuenta una historia diferente. Durante el ciclo de ajuste de la Fed de 2004-2007, el indicador de acciones de valor se disparó un 216%. En los dos años hasta enero de 2018, su repunte del 61 % coincidió con las subidas de la Fed.

Un factor clave detrás de la tendencia bajista indiscriminada ahora es la fortaleza del dólar. El dólar impone el mismo riesgo cambiario a todos los valores, independientemente de las valoraciones relativas. Eso deja poco espacio a los operadores para distinguir entre ellos, especialmente cuando el dólar estadounidense ha subido al nivel más alto desde 2016.

Reversión de productos básicos

Los principales componentes del universo de las acciones de valor, las materias primas y las finanzas, han comenzado a tambalearse. El índice de materias primas de Bloomberg ha tenido una tendencia a la baja desde un máximo del 18 de abril, mientras que el petróleo ha bajado un 13 % desde principios de marzo. Los comerciantes están deshaciendo sus apuestas en divisas, bonos y acciones dependientes de las materias primas, lo que ha llevado a una caída del 6% en los flujos de capital hacia el mundo en desarrollo durante las últimas cinco semanas.

“Los flujos de los mercados emergentes tienden a seguir la fortaleza del dólar”, escribió en un correo electrónico Art Hogan, estratega jefe de mercado de National Securities. “Eso se ha estado moviendo más alto y ha hecho mella en los flujos de fondos”.

Los nuevos brotes de covid en China, y la política estricta de la nación para contenerlos, han planteado el espectro de una inflación más rápida y una desaceleración del crecimiento en la segunda economía más grande del mundo. Eso podría socavar la demanda de todo, desde materias primas hasta préstamos bancarios, arrastrando el desempeño corporativo.

“Prevalecen los vientos en contra, ya que el fuerte aumento en los rendimientos del Tesoro de EE. UU. y las rebajas de las ganancias en China están quitando dinero y el apetito por el riesgo de las economías emergentes”, dijo Leonardo Pellandini, estratega de acciones de Julius Baer. “La presión de los márgenes continuará y la alta inflación hará que sea difícil pasar los costos al consumidor, mientras que la guía de crecimiento global es significativamente más baja”.

Mientras tanto, las tasas de interés no están subiendo en todas partes. China, que normalmente representa un tercio de los índices de mercados emergentes por peso, está recortando las tasas en respuesta a los contratiempos económicos. Otras naciones como Brasil están llegando al final de sus juergas de senderismo. Eso reduce la necesidad de rotación de valor en estos mercados.

“La rotación de valor en los mercados emergentes está funcionando esta vez con una frecuencia muy diferente”, dijo Darshan Bhatt, subdirector de inversiones y cofundador de Glovista Investments. “Cuando observas el ciclo de las tasas de interés, los países de mercados emergentes se encuentran en un ciclo muy diferente al de los mercados desarrollados”.

Estas son las principales cosas a tener en cuenta en los mercados emergentes en la próxima semana:

Las exportaciones de Chinais probablemente sufrieron un revés significativo en abril debido a los cierres en Shanghái y otras partes del país; Es probable que las importaciones se mantuvieran débiles debido a la lenta demanda interna y las interrupciones del bloqueo
Rusia está lista para informar que la inflación se aceleró aún más en abril a raíz de las sanciones, lo que aumenta la presión sobre los hogares.
En México, se espera que la inflación prolongue su tendencia alcista en abril, subiendo aún más por encima de la meta. Es probable que el banco central acelere su ciclo de ajuste aumentando la tasa de interés de referencia al 7.25% desde el 6.5%
El banco central de Perú está listo para continuar aumentando lentamente las tasas de interés a pesar de los riesgos de quedarse atrás de la curva