Acciones que podrían ir a $ 0 a medida que la Fed suba las tasas: Peloton

El tiempo se acaba para las empresas que queman efectivo y que se mantienen a flote con un acceso fácil/barato al capital. Estas empresas "zombis" corren el riesgo de quebrar si no pueden obtener más deuda o capital, lo que no es tan fácil como solía ser.

A medida que la Reserva Federal sube las tasas de interés y pone fin a la expansión cuantitativa, el acceso a capital barato se está agotando rápidamente. Al mismo tiempo, muchas empresas se enfrentan a márgenes decrecientes y pueden verse obligadas a incumplir los pagos de intereses sin posibilidad de refinanciación. A medida que estas empresas zombis se queden sin el efectivo necesario para mantenerse a flote, las primas de riesgo aumentarán en todo el mercado, lo que podría reducir aún más la liquidez y crear una serie creciente de incumplimientos corporativos.

Este informe presenta a Peloton (PTON), una empresa zombi con un alto riesgo de que sus acciones bajen a $0 por acción.

Las empresas zombi con poco efectivo son riesgosas

Las empresas que consumen mucho efectivo y tienen poco efectivo disponible son riesgosas en el mercado actual. Verse obligado a reunir capital en este entorno, incluso si la empresa finalmente tiene éxito, no es bueno para los accionistas existentes.

La Figura 1 muestra las empresas zombis con mayor probabilidad de quedarse sin efectivo primero, en función de la quema de flujo de efectivo libre (FCF) y el efectivo en el balance general durante los últimos doce meses (TTM). Cada empresa en la Figura 1 tiene:

• Ratio de cobertura de intereses negativo (EBIT/Gasto por intereses)
• FCF negativo sobre el TTM
• Menos de 24 meses antes de que necesite más capital para subsidiar la tasa de consumo de TTM FCF
• Ha sido una elección de la zona de peligro

No es de extrañar que las empresas que corren mayor riesgo de que el precio de sus acciones llegue a $0 sean las que tienen un modelo de negocio subyacente deficiente, que los inversores pasaron por alto durante el frenesí del mercado impulsado por los memes de 2020-2021. Empresas como Carvana, FreshpetFRP
, Peloton y Squarespace (SQSP) tienen menos de seis meses de efectivo en sus balances según su consumo de FCF durante los últimos doce meses. Estas acciones tienen un riesgo real de llegar a cero.

Figura 1: Acciones en zona de peligro con menos de dos años de efectivo disponible: al 1T22

Para calcular los "meses antes de la bancarrota", dividí la quema de FCF TTM por 12, lo que equivale a la quema de efectivo mensual. Luego divido el Efectivo y equivalentes en el balance general hasta el 1T22 por el gasto de efectivo mensual.

Y las acciones de zombis sobrevaluadas son las más riesgosas

Las valoraciones de las acciones que incorporan altas expectativas de crecimiento de las ganancias futuras agregan más riesgo a la propiedad de acciones de compañías zombis con solo unos pocos meses de efectivo restante. Para las empresas zombies más riesgosas, el precio de las acciones no solo no refleja el a corto plazo angustia que enfrenta la empresa, sino que también refleja suposiciones poco realistas optimistas acerca de la compromiso a largo plazo rentabilidad de la empresa. Con estas acciones, el riesgo de sobrevaluación se suma al riesgo de flujo de efectivo a corto plazo.

A continuación, echaré un vistazo más de cerca a Peloton y detallaré la quema de efectivo de la compañía y cuánto más podría caer el precio de sus acciones.

Peloton interactivo (PTON)

Puse a Peloton (PTON) en la zona de peligro en septiembre de 2019, antes de su salida a bolsa y he reiterado mi opinión negativa sobre la acción. muchas veces desde. Desde mi informe original, la acción ha superado al S&P 500 en corto en un 91 %. Incluso después de caer un 92 % desde su máximo de 52 semanas, un 73 % hasta la fecha y un 74 % desde mi informe más reciente de febrero de 2022, creo que las acciones tienen muchas más desventajas.

Los problemas de Peloton están bien telegrafiados, dada la caída de las acciones durante el año pasado, pero es posible que los inversores no se den cuenta de que a la compañía solo le quedan unos pocos meses de efectivo para financiar sus operaciones.

A pesar del rápido crecimiento de la línea superior, particularmente en 2020 y 2021, el flujo de caja libre (FCF) de Peloton ha sido negativo todos los años desde el año fiscal 2019. Desde entonces, Peloton ha quemado $3.7 millones en FCF, según la Figura 2.

Peloton quemó $ 3.3 mil millones en FCF durante el TTM que finalizó el 3T22 fiscal. Con solo $ 879 millones en efectivo y equivalentes de efectivo en el balance general al final del 3T22 fiscal, el saldo de caja de Peloton podría mantener a flote a la compañía por poco más de tres meses desde el final de su 3T22 fiscal.

Similar a las situaciones anteriores, Peloton recaudó $750 millones en un préstamo a cinco años en Mayo 2022 para ayudar a apuntalar su balance. La deuda es extremadamente amigable para los acreedores, ya que tiene una tasa de interés de 6.5 puntos porcentuales por encima de la Tasa de Financiamiento Nocturno Garantizado (actualmente igual a 1.45%) y aumentará en 50 puntos básicos si Peloton decide no obtener la calificación de la deuda por uno de los principales agencias de calificación crediticia. Además, la deuda está estructurada para encarecer el pago de Peloton durante los dos primeros años. Este nuevo efectivo puede mantener a flote a la empresa durante tres meses, según las tasas de consumo de efectivo de TTM.

Si asumo la quema promedio de FCF en los últimos dos años e incluyo el capital adicional recaudado hace un mes, a Peloton solo le quedan 11 meses de efectivo antes de necesitar recaudar más capital o cerrar.

Figura 2: Flujo de caja libre acumulativo de Peloton
FLUJO2
Hasta el 3T22 fiscal

Las fechas anuales representan el año fiscal. El año fiscal de Peloton finaliza el 30 de junio de cada año calendario.

Matemáticas DCF inversas: Peloton tiene un precio que triplicará las ventas a pesar del debilitamiento de la demanda

A continuación uso mi modelo de flujo de caja descontado inverso (DCF) para analizar las expectativas futuras de flujo de caja integradas en el precio de las acciones de Peloton. También proporciono un escenario adicional para resaltar el potencial a la baja en las acciones si los ingresos de Peloton crecen a tasas más razonables.

Si asumo el de Peloton:

• El margen NOPAT mejora inmediatamente a 1.7% (el mejor margen de la historia de Peloton, en comparación con -30% sobre el TTM) y
• los ingresos crecen un 16% compuesto anualmente hasta 2028, luego

la acción valdría $ 11 / acción hoy, igual al precio actual de la acción.

En este guión, Peloton generaría $12.1 mil millones en ingresos en el año fiscal 2028, que es más de 3 veces sus ingresos del TTM y 7 veces sus ingresos del año fiscal 2020. Con $ 12.4 mil millones, los ingresos de Peloton implicarían una participación del 17% de su mercado total direccionable (TAM) en el calendario 2027, que considero la combinación fitness en línea/virtual y equipo de gimnasia en el hogar mercados. Como referencia, la participación de Peloton en su TAM en el calendario 2020, o antes del gran impulso de la pandemia, era solo del 13 %. De los competidores con datos de ventas disponibles públicamente, iFit Health, propietario de NordicTrack y ProForm, Beachbody (BODY) y Nautilus (NLS) poseían, respectivamente, el 9 %, el 6 % y el 4 % del TAM en 2020.

Creo que es demasiado optimista suponer que Peloton aumentará enormemente su cuota de mercado dado el panorama actual del mercado, los problemas de la cadena de suministro y los cambios significativos en los precios y las suscripciones, al mismo tiempo que logrará los márgenes más altos de su historia. En un escenario más realista, detallado a continuación, la acción tiene un gran riesgo a la baja.

PTON tiene más del 45% de desventaja si el consenso es correcto

Realizo un segundo escenario DCF para resaltar el riesgo a la baja de poseer Peloton en caso de que crezca según las estimaciones de ingresos del consenso. Si asumo el de Peloton:

• Margen NOPAT mejora a 1.7%,
• los ingresos crecen a tasas de consenso en 2022, 2023 y 2024, y
• los ingresos crecen un 14% anual en 2025-2028 (continuación del consenso a partir de 2024), luego

las acciones valdrían solo $6/acción hoy – una caída del 45% respecto al precio actual. Este escenario aún implica que los ingresos de Peloton crezcan a $7.2 millones en el año fiscal 2028, lo que implicaría una participación del 10 % de su mercado direccionable total en 2028.

Si Peloton no logra el crecimiento de los ingresos o la mejora del margen que asumo para este escenario, el riesgo a la baja en las acciones sería aún mayor, poniendo las acciones en riesgo de caer a $0 por acción.

La Figura 3 compara los ingresos históricos de Peloton con los ingresos implícitos en cada uno de los escenarios DCF anteriores.

Figura 3: Ingresos históricos e implícitos de Peloton: escenarios de valoración DCF

Las fechas representan el año fiscal de Peloton, que se extiende hasta junio de cada año.

Cada uno de los escenarios anteriores también asume que Peloton aumenta los ingresos, NOPAT y FCF sin aumentar el capital de trabajo o los activos fijos. Esta suposición es muy poco probable, pero me permite crear los mejores escenarios que demuestran las expectativas implícitas en la valoración actual. Como referencia, el capital invertido TTM de Peloton es cinco veces su nivel fiscal 2018. Si asumo que el capital invertido de Peloton aumenta a una tasa histórica similar en los escenarios DCF 2 anteriores, el riesgo a la baja es aún mayor.

Divulgación: David Trainer, Kyle Guske II y Matt Shuler no reciben ninguna compensación por escribir sobre acciones, estilos o temas específicos.