Acciones que podrían ir a $ 0 a medida que la Fed suba las tasas: Freshpet

El tiempo se acaba para las empresas que queman efectivo y que se mantienen a flote con un acceso fácil/barato al capital. Estas empresas "zombis" corren el riesgo de quebrar si no pueden obtener más deuda o capital, lo que no es tan fácil como solía ser.

A medida que la Reserva Federal sube las tasas de interés y pone fin a la expansión cuantitativa, el acceso a capital barato se está agotando rápidamente. Al mismo tiempo, muchas empresas se enfrentan a márgenes decrecientes y pueden verse obligadas a incumplir los pagos de intereses sin posibilidad de refinanciación. A medida que estas empresas zombis se queden sin el efectivo necesario para mantenerse a flote, las primas de riesgo aumentarán en todo el mercado, lo que podría reducir aún más la liquidez y crear una serie creciente de incumplimientos corporativos.

Este informe presenta a FreshpetFRP
, una empresa zombi con un alto riesgo de que sus acciones bajen a $0 por acción.

Las empresas zombi con poco efectivo son riesgosas

Las empresas que consumen mucho efectivo y tienen poco efectivo disponible son riesgosas en el mercado actual. Verse obligado a reunir capital en este entorno, incluso si la empresa finalmente tiene éxito, no es bueno para los accionistas existentes.

La Figura 1 muestra las empresas zombis con mayor probabilidad de quedarse sin efectivo primero, en función de la quema de flujo de efectivo libre (FCF) y el efectivo en el balance general durante los últimos doce meses (TTM). Cada empresa en la Figura 1 tiene:

• Ratio de cobertura de intereses negativo (EBIT/Gasto por intereses)
• FCF negativo sobre el TTM
• Menos de 24 meses antes de que necesite más capital para subsidiar la tasa de consumo de TTM FCF
• Ha sido una elección de la zona de peligro

No es de extrañar que las empresas que corren mayor riesgo de que el precio de sus acciones llegue a $0 sean las que tienen un modelo de negocio subyacente deficiente, que los inversores pasaron por alto durante el frenesí del mercado impulsado por los memes de 2020-2021. Compañías como Carvana, Freshpet, Peloton y Squarespace (SQSP) tienen menos de seis meses de efectivo en sus balances según su consumo de FCF durante los últimos doce meses. Estas acciones tienen un riesgo real de llegar a cero.

Figura 1: Acciones en zona de peligro con menos de dos años de efectivo disponible: al 1T22

Para calcular los "meses antes de la bancarrota", dividí la quema de FCF TTM por 12, lo que equivale a la quema de efectivo mensual. Luego divido el Efectivo y equivalentes en el balance general hasta el 1T22 por el gasto de efectivo mensual.

Y las acciones de zombis sobrevaluadas son las más riesgosas

Las valoraciones de las acciones que incorporan altas expectativas de crecimiento de las ganancias futuras agregan más riesgo a la propiedad de acciones de compañías zombis con solo unos pocos meses de efectivo restante. Para las empresas zombies más riesgosas, el precio de las acciones no solo no refleja el a corto plazo angustia que enfrenta la empresa, sino que también refleja suposiciones poco realistas optimistas acerca de la compromiso a largo plazo rentabilidad de la empresa. Con estas acciones, el riesgo de sobrevaluación se suma al riesgo de flujo de efectivo a corto plazo.

A continuación, echaré un vistazo más de cerca a Freshpet y detallaré el consumo de efectivo de la empresa y cuánto más podría caer el precio de sus acciones.

Freshpet (FRPT: $55/acción)

Puse a Freshpet (FRPT) en la zona de peligro en febrero de 2022, y la acción superó al S&P 500 en corto en un 24 % desde entonces. Incluso después de caer un 69 % desde su máximo de 52 semanas y un 44 % hasta la fecha, creo que las acciones tienen muchas más desventajas.

Freshpet ha hecho crecer la línea superior a expensas de la línea inferior, y el crecimiento de las ventas ha generado una mayor quema de efectivo, lo que pone a las acciones en peligro de caer a $0 por acción. El flujo de caja libre (FCF) de la empresa ha sido negativo todos los años desde 2017, y su consumo de FCF ha empeorado en los últimos años.

Desde 2017, Freshpet ha gastado $691 millones en FCF, según la Figura 2.

Durante el TTM que finalizó en el 1T22, Freshpet quemó $386 millones. Con solo $ 30 millones en efectivo y equivalentes de efectivo en el balance general al final del 1T22, el saldo de efectivo de Freshpet solo pudo sostener su quema de FCF por menos de un mes después del 1T22. Freshpet emitió acciones que proporcionaron $ 338 millones netos a la empresa en mayo de 2022. La gerencia de Freshpet señala que el efectivo se usaría para "fines corporativos generales", que pueden incluir gastos de capital, desarrollo de sus cocinas, inversiones o pagos de deuda.

Según las tasas de consumo de efectivo de TTM, este efectivo de capital fresco puede mantener a flote a la empresa durante 9 meses más a partir de hoy.

Si Freshpet continúa expandiendo su capacidad de fabricación y distribución e incurre en grandes gastos de publicidad para respaldar el crecimiento de sus ingresos, podría quedarse sin efectivo en menos de 9 meses.

Figura 2: Flujo de caja libre acumulado de Freshpet hasta el 1T22

Con un precio más grande que JM Smucker y General Mills
GIS
Segmentos de alimentos para mascotas

A continuación, utilizo mi modelo de flujo de efectivo descontado inverso (DCF) para analizar las expectativas de flujo de efectivo futuras integradas en el precio de las acciones de Freshpet. También proporciono dos escenarios adicionales para resaltar el potencial a la baja en las acciones si los ingresos de Freshpet crecen a tasas más razonables.

Si asumo Freshpet's:

• El margen de NOPAT mejora inmediatamente al 6 % (en comparación con el margen de -6 % de Freshpet en 2021, el margen de -7 % sobre el TTM, e igual al margen TTM promedio ponderado por capitalización de mercado del grupo de pares) y
• los ingresos crecen un 34% compuesto anualmente hasta 2028, luego

la acción valdría $55/acción hoy, igual al precio actual de la acción. Como referencia, el grupo de pares incluye a Amazon.com (AMZN), Chewy Inc. (CHWY), Colgate-PalmoliveCL
, Costco Wholesale (COST), General Mills (GIS), Nestlé (NSRGY), JM Smucker (SJM) y Tyson Foods (TSN).

En este guión, Freshpet genera $ 3.3 mil millones en ingresos en 2028 o igual a las ventas de alimentos para mascotas TTM de Colgate-Palmolive, 1.2x las ventas de alimentos para mascotas TTM de JM Smucker y 1.6x las ventas de alimentos para mascotas TTM de General Mills.

Tenga en cuenta que la cantidad de empresas que aumentan sus ingresos en un 20% o más compuesto anualmente durante un período tan largo son increíblemente raro, lo que hace que las expectativas en el precio de las acciones de Freshpet sean totalmente poco realistas.

Escenario DCF 2: las acciones valen $ 43 en Consensus Growth

Realizo un segundo escenario DCF para resaltar el riesgo a la baja de ser propietario de Freshpet en caso de que crezca según las estimaciones de ingresos del consenso. Si asumo Freshpet's:

• Margen NOPAT mejora a 6% en 2021,
• los ingresos crecen a tasas de consenso en 2022 y 2023, y
• los ingresos crecen un 28 % cada año entre 2024 y 2028, luego

la acción valdría $ 43 / acción hoy, o un 22% por debajo del precio actual de las acciones. En este escenario, Freshpet genera $2.6 millones en ingresos en 2028, lo que sigue siendo el 80 % de las ventas de alimentos para mascotas TTM de Colgate-Palmolive, igual a las ventas de alimentos para mascotas TTM de JM Smucker y 1.3 veces las ventas de alimentos para mascotas TTM de General Mills.

Escenario DCF 3: FRPT tiene 44%+ desventaja

Reviso un escenario DCF final para evaluar el riesgo a la baja en caso de que Freshpet aumente los ingresos según las expectativas de consenso para el crecimiento del mercado. Si asumo Freshpet's:

• El margen NOPAT mejora inmediatamente al 6% y
• los ingresos crecen a una CAGR del 24% (igual al pronóstico del mercado de alimentos frescos para mascotas) hasta 2028, luego

las acciones valdrían solo $ 31 / acción hoy: una desventaja del 44% con respecto al precio actual de las acciones.

La Figura 3 compara los ingresos históricos de Freshpet con sus ingresos implícitos en cada uno de los escenarios DCF anteriores. También incluyo las ventas de alimentos para mascotas TTM de los pares JM Smucker, Colgate-Palmolive y General Mills.

Figura 3: Ingresos históricos e implícitos de Freshpet: escenarios de valoración DCF

Cada uno de los escenarios anteriores también asume que Freshpet aumenta los ingresos, NOPAT y FCF sin aumentar el capital de trabajo o los activos fijos. Esta suposición es muy poco probable, pero me permite crear los mejores escenarios que demuestran las expectativas implícitas en la valoración actual. Como referencia, el capital invertido TTM de Freshpet es seis veces su nivel de 2016. Si asumo que el capital invertido de Freshpet aumenta a una tasa histórica similar en los escenarios DCF 2 y 3 anteriores, el riesgo a la baja es aún mayor.

Divulgación: David Trainer, Kyle Guske II y Matt Shuler no reciben ninguna compensación por escribir sobre acciones, estilos o temas específicos.