Acciones que podrían ir a $ 0 a medida que la Fed suba las tasas: Carvana

El tiempo se acaba para las empresas que queman efectivo y que se mantienen a flote con un acceso fácil/barato al capital. Estas empresas "zombis" corren el riesgo de quebrar si no pueden obtener más deuda o capital, lo que no es tan fácil como solía ser.

A medida que la Reserva Federal sube las tasas de interés y pone fin a la expansión cuantitativa, el acceso a capital barato se está agotando rápidamente. Al mismo tiempo, muchas empresas se enfrentan a márgenes decrecientes y pueden verse obligadas a incumplir los pagos de intereses sin posibilidad de refinanciación. A medida que estas empresas zombis se queden sin el efectivo necesario para mantenerse a flote, las primas de riesgo aumentarán en todo el mercado, lo que podría reducir aún más la liquidez y crear una serie creciente de incumplimientos corporativos.

Este informe presenta a Carvana (CVNA), una empresa zombi con un alto riesgo de que sus acciones bajen a $0 por acción.

Las empresas zombi con poco efectivo son riesgosas

Las empresas que consumen mucho efectivo y tienen poco efectivo disponible son riesgosas en el mercado actual. Verse obligado a reunir capital en este entorno, incluso si la empresa finalmente tiene éxito, no es bueno para los accionistas existentes.

La Figura 1 muestra las empresas zombis con mayor probabilidad de quedarse sin efectivo primero, en función de la quema de flujo de efectivo libre (FCF) y el efectivo en el balance general durante los últimos doce meses (TTM). Cada empresa en la Figura 1 tiene:

  • Ratio de cobertura de intereses negativo (EBIT/Gasto por intereses)
  • FCF negativo sobre el TTM
  • Menos de 24 meses antes de que necesite más capital para subsidiar la tasa de consumo de TTM FCF
  • Ha sido una elección de la zona de peligro

No es de extrañar que las empresas que corren mayor riesgo de que el precio de sus acciones llegue a $0 sean las que tienen un modelo de negocio subyacente deficiente, que los inversores pasaron por alto durante el frenesí del mercado impulsado por los memes de 2020-2021. Compañías como Carvana, Freshpet, Peloton y Squarespace (SQSP) tienen menos de seis meses de efectivo en sus balances según su consumo de FCF durante los últimos doce meses. Estas acciones tienen un riesgo real de llegar a cero.

Figura 1: Acciones en zona de peligro con menos de dos años de efectivo disponible: al 1T22

Para calcular los "meses antes de la bancarrota", dividí la quema de FCF TTM por 12, lo que equivale a la quema de efectivo mensual. Luego divido el Efectivo y equivalentes en el balance general hasta el 1T22 por el gasto de efectivo mensual.

Y las acciones de zombis sobrevaluadas son las más riesgosas

Las valoraciones de las acciones que incorporan altas expectativas de crecimiento de las ganancias futuras agregan más riesgo a la propiedad de acciones de compañías zombis con solo unos pocos meses de efectivo restante. Para las empresas zombies más riesgosas, el precio de las acciones no solo no refleja el a corto plazo angustia que enfrenta la empresa, sino que también refleja suposiciones poco realistas optimistas acerca de la compromiso a largo plazo rentabilidad de la empresa. Con estas acciones, el riesgo de sobrevaluación se suma al riesgo de flujo de efectivo a corto plazo.

A continuación, veremos más de cerca a Carvana y detallaremos la quema de efectivo de la compañía y cuánto más podría caer el precio de sus acciones.

Carvaña (CNVA)

Puse a Carvana (CVNA) en la zona de peligro en agosto de 2020, y la acción ha superado al S&P 500 en corto en un 95 % desde entonces. Incluso después de caer un 93 % desde su máximo de 52 semanas, un 89 % hasta la fecha y un 67 % desde mi informe de abril de 2022, creo que las acciones tienen muchas más desventajas.

Carvana no ha podido generar un flujo de efectivo libre positivo en ningún año desde que se hizo pública en 2017. Desde 2016, Carvana ha quemado $8.3 millones en FCF, según la Figura 2. De hecho, la hoguera de efectivo en Carvana está rugiendo mientras la compañía quemó $4.0 millones en FCF sobre el TTM finalizado el 1T22. Con solo $ 247 millones en efectivo y equivalentes de efectivo en el balance general al final del 1T22, el saldo de efectivo de Carvana solo podría haber sostenido su consumo de efectivo por menos de un mes después del 1T22.

No es de extrañar que Carvana emitiera USD 3.3 millones en notas senior no garantizadas en abril de 2022, que tienen una tasa de interés del 10.25 %. La tasa de interés de la deuda es sustancialmente más alta que la tasa del 4.875 % de las notas senior no garantizadas emitidas en agosto de 2021. Sin embargo, la mayor parte de este capital ya está contabilizado, ya que Carvana está utilizando las ganancias para financiar la adquisición de la subasta estadounidense de ADESA por $2.2 millones. negocio.

Suponiendo que Carvana se embolse los 1.1 millones de dólares de efectivo restantes después del acuerdo con ADESA, a la compañía solo le quedan tres meses adicionales de efectivo, según su tasa de consumo de efectivo de TTM. Incluso si la quema de FCF de la empresa se reduce a su promedio de tres años, el capital adicional mantendría el negocio a flote durante solo seis meses. A pesar de recaudar capital hace solo tres meses, es probable que Carvana necesite recaudar más antes de que finalice este año.

Figura 2: Flujo de caja libre acumulado de Carvana desde 2016

La valuación implica que Carvana genera más ventas que los dos concesionarios de autos usados ​​más grandes

Utilizo mi modelo de flujo de efectivo descontado inverso (DCF) para analizar las expectativas de flujo de efectivo futuras integradas en la valoración actual de Carvana. A pesar de la feroz competencia y los márgenes de ganancia negativos cuando los precios de los autos usados ​​se han disparado, las acciones de Carvana tienen un precio como si el negocio aumentara los ingresos a niveles más altos que los de CarMax. KMX
y AutoNation AN
, una hazaña que es muy poco probable que se materialice.

Para justificar su precio actual de $25 por acción, mi modelo muestra que Carvana tendría que:

  • mejorar inmediatamente su margen NOPAT al 3 % (por encima del margen NOPAT de 2021 de -1 % pero por debajo de CarMax al 4 %) y
  • aumentar los ingresos en un 15 % anual compuesto (1.6x proyectado crecimiento de la industria hasta 2027) durante los próximos siete años.

En este guión, los ingresos de Carvana en 2028 alcanzarían los 34.1 106 millones de dólares, lo que representa el 128 % de los ingresos de TTM de CarMax y el XNUMX % de los ingresos de TTM de AutoNation, los dos concesionarios de autos usados ​​más grandes por ingresos.

Este escenario implica que la empresa vendería ~1.2 millones de vehículos minoristas y mayoristas en 2028 frente a poco más de 632,000 14.1 vendidos en los últimos doce meses. Esta implicación se calcula dividiendo los ingresos implícitos por los ingresos implícitos por vehículo. Durante el TTM, Carvana generó un total de $632 mil millones en ingresos y vendió 22.2 mil vehículos minoristas y mayoristas combinados, lo que equivale a ~$3.5 mil en ingresos por unidad vendida. Suponiendo una inflación del 2028% anual, los ingresos por unidad vendida en 28.3 serían de ~$XNUMX mil. Tales ventas altas serían las tres cuartas partes de los vehículos vendidos durante el TTM por el minorista de autos usados ​​más grande de EE. UU., CarMax. En un mercado maduro, como seguramente lo son los autos usados, tanto crecimiento requiere quitarles una participación de mercado significativa a competidores formidables.

Este escenario también implica que Carvana aumente el NOPAT de -$446 millones sobre el TTM a $1.0 mil millones en 2028, lo que representa el 82 % del NOPAT del año fiscal 2022 de CarMax.

80% de desventaja si Carvana crece al ritmo de la industria

A continuación, reviso un escenario DCF adicional para resaltar el riesgo a la baja incluso si los ingresos de Carvana crecen al mismo ritmo que el industria de autos usados y los márgenes aumentan a la mitad de los de CarMax.

Si asumo el de Carvana:

  • El margen NOPAT mejora al 2% (por debajo del margen NOPAT de 2021 de -1%, el margen TTM de -3% y la mitad del margen TTM de CarMax),
  • los ingresos crecen a tasas de consenso en 2022 y 2023, y
  • los ingresos crecen un 9% al año desde 2024 hasta 2028 (igual a la tasa de crecimiento proyectada de la industria hasta 2027), luego

las acciones valdrían solo $5/acción hoy – una desventaja del 80% con respecto al precio actual.

En este escenario, la empresa aumenta sus ingresos a $32.1 millones en 2028, y suponiendo que Carvana genere ~$28 por vehículo vendido (utilizando los mismos supuestos que en escenarios anteriores), la empresa vendería 1.1 millones de vehículos en 2028, casi el doble de los niveles TTM y 69% de los vehículos vendidos por CarMax en su año fiscal 2022.

Este escenario implica que Carvana aumente el NOPAT de -$446 millones sobre el TTM a $657 millones en 2028, que es el 53 % del NOPAT del año fiscal 2022 de CarMax.

La Figura 3 compara el NOPAT futuro implícito de Carvana en estos escenarios con su NOPAT histórico. También incluyo el TTM NOPAT para CarMax como referencia.

Figura 3: NOPAT histórico e implícito de Carvana: escenarios de valoración de DCF

Cada uno de los escenarios anteriores también asume que Carvana aumenta los ingresos, NOPAT y FCF sin aumentar el capital de trabajo o los activos fijos. Esta suposición es muy poco probable, pero me permite crear los mejores escenarios que demuestran las expectativas implícitas en la valoración actual. Como referencia, el capital invertido de Carvana creció un 86 % compuesto anualmente desde 2015 hasta 2021. Si asumo que el capital invertido de Carvana aumenta a una tasa similar en los escenarios DCF anteriores, el riesgo a la baja es aún mayor.

Divulgación: David Trainer, Kyle Guske II y Matt Shuler no reciben ninguna compensación por escribir sobre acciones, estilos o temas específicos.

Fuente: https://www.forbes.com/sites/greatspeculations/2022/06/24/cash-burn-stocks-that-could-go-to-0-as-fed-raises-rates-carvana/