Steve Eisman de 'Big Short' Fame ve un nuevo paradigma que se desarrolla en los mercados

(Bloomberg) — No se deje engañar por el reciente repunte en todo, desde las acciones tecnológicas hasta las criptomonedas, dice Steve Eisman.

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El gestor de cartera de Neuberger Berman Group, que apostó en contra de las hipotecas de alto riesgo justo antes de la crisis financiera mundial, ve un cambio de régimen de mercado que se avecina en la era de las tasas de interés más altas, con nuevos líderes que reemplazan a las grandes empresas que han dominado el panorama de las inversiones en el pasado. década más o menos.

“Los paradigmas cambian con el tiempo”, dice Eisman en el último episodio del podcast de Odd Lots. “A veces, esos paradigmas cambian violentamente y, a veces, esos paradigmas cambian con el tiempo porque las personas no abandonan sus paradigmas fácilmente. Y creo que estamos pasando por un período posiblemente como ese otra vez”.

Los nuevos ganadores pueden incluir empresas vinculadas a "la reubicación del mundo industrial de regreso a los Estados Unidos" y la "ecologización", según Eisman.

Sus palabras sirven como advertencia en un momento en que las expectativas de un ritmo más lento de aumentos de tasas por parte de la Reserva Federal están dando nueva vida a los activos que fueron aplastados el año pasado. “Algunas de esas acciones han subido entre un 50 y un 60 %”, dice Eisman. “Es asombroso”.

Cita el libro de Thomas Kuhn de 1962 La estructura de las revoluciones científicas para ayudar a explicar el proceso, a veces desgarrador y prolongado, por el cual un régimen es reemplazado por otro: “Cuando Einstein creó su teoría de la relatividad, por ejemplo... no es como si todo el mundo dijera: 'Oh, hemos estado esperando a Einstein, gracias a Dios, ahora podemos deshacernos de Newton'. Sabes, tomó varios años para que la gente se diera cuenta de que esa era una teoría mejor. Creo que algo así sucede en los mercados”.

Eisman describe cambios de paradigma anteriores, incluida la transición de grandes conglomerados como General Electric Co. en la década de 1990 a las empresas de tecnología de la burbuja de las puntocom y las acciones financieras de principios de la década de 2000. El dominio de los bancos se derrumbó en 2008, pero incluso entonces, señala, algunos nombres financieros se recuperaron en 2009 y 2010. Eventualmente, dice, un período prolongado de bajas tasas de interés cambió el enfoque de los inversores a favor de las acciones de crecimiento como Amazon.com. Cª

“Cuando las tasas son cero, te pagan por especular”, dice Eisman. “La gente siempre está buscando el próximo Amazon. Y sabes que están buscando el próximo Amazon cuando el vendedor escribe un informe de investigación y la primera oración es 'el TAM es enorme', lo que significa que el mercado total disponible es enorme".

Pero eventualmente los sueños de TAM gigantescos comienzan a desvanecerse a medida que tanto las empresas como los inversores se vuelven realidad. “Desde 2010 hasta principios de 2022, si era una empresa que no tenía ganancias pero tenía un fuerte crecimiento de ingresos, la gente soñaba con el sueño. Cuando el crecimiento de los ingresos se desacelera, la gente deja de soñar el sueño, o una combinación de eso con tasas más altas y el mecanismo de descuento reduce las acciones”, dice Eisman.

Hasta cierto punto, el hecho de que veamos un cambio completo en el liderazgo del mercado aún depende de la Fed, y si Powell mantiene su palabra de no recortar las tasas de manera inminente. “Si los deja ahí, creo que tendremos un cambio de paradigma. Si vuelve a reducirlo, volveremos a lo que éramos, que son acciones de crecimiento... Creo que las dejará ahí y luego tendremos un cambio de paradigma”, dice Eisman.

Como administrador de fondos de cobertura en FrontPoint Partners LLC, Eisman se hizo un nombre apostando contra los préstamos de alto riesgo antes de que la burbuja inmobiliaria comenzara a estallar en 2007, como narra Michael Lewis en su libro The Big Short y se convirtió en una película del mismo nombre en la que fue interpretado por Steve Carell. Más tarde, Eisman lanzó su propio fondo, Emrys Partners, que cerró en 2014.

Eisman dice que ve pocas posibilidades de que se repita la crisis financiera de 2008 con la mayoría de los bancos estadounidenses ahora mucho menos apalancados que antes.

“Creo que 2000 y 2008 para algunos inversores es como el TEPT”, dice Eisman. “Las finanzas son complicadas. No hay mucha gente en el Planeta Tierra que realmente entienda cuánto ha cambiado realmente la estructura financiera de los Estados Unidos y Europa. Entonces ven que los mercados bajan y se dicen a sí mismos: 'Dios mío, algo malo va a pasar'”.

Un área donde hay mucho estrés postraumático es la vivienda, pero incluso aquí Eisman no ve que el reciente aumento en las tasas hipotecarias provoque el tipo de liquidaciones y liquidaciones que ocurrieron hace unos 15 años:

“Hice un pequeño cálculo cuando las tasas hipotecarias llegaron al 7 %, que era si calculabas el pago mensual de alguien que compró una casa con una hipoteca del 3 % frente a alguien que quiere comprar la misma casa al mismo precio, con el mismo hipoteca al 7%, para que esa persona tenga el mismo pago mensual que la persona con una hipoteca del 3%, el precio de la casa tiene que bajar como un 30% a un 35% a un 40%”.

Eso podría, en teoría, preparar el mercado inmobiliario para una gran caída. Excepto que la diferencia esta vez, dice Eisman, es el panorama laboral. “Mientras las personas estén empleadas, no van a vender su casa con un 40% menos”. En este escenario, eso significa que el mercado de la vivienda está congelado por ahora, en lugar de estar preparado para otro gran colapso. En lugar de vender sus casas y mudarse a algo más grande, las familias simplemente se quedarán donde están.

“Ahora podría pasar algo malo, ya sabes, podríamos tener una recesión”, agrega. “Pero mi sensación es que tendremos una recesión común y corriente a la antigua. No vamos a tener una enorme crisis de fusión en la que el sistema esté completamente en riesgo, que es lo que sucedió en 08”.

Mientras tanto, a medida que el nuevo liderazgo impulsa el mercado, la transición probablemente será particularmente dolorosa para las personas que construyeron sus identidades siendo optimistas en cosas como criptografía, acciones de memes y nombres tecnológicos. Por supuesto, los inversores que llamaron correctamente a la Gran Crisis Financiera también han tenido que lidiar con grandes cambios en el panorama del mercado que desafían su visión del mundo.

Cuando se le preguntó por qué pudo dejar de predecir caídas del mercado y del sistema financiero, mientras que otros que también se hicieron famosos durante los dramáticos eventos de 2008 continúan haciéndolo, Eisman bromeó: "mucha terapia".

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