Opinión: el precio de las acciones de Peloton está desconectado de la realidad y caerá por debajo de $ 15 antes de tocar fondo

Hemos estado recomendando que los inversores vendan Peloton desde octubre de 2020. Incluso después de caer un 76 % en 2021 y seguir cayendo este mes, la valoración de Peloton sigue desconectada de la realidad de los fundamentos de la empresa y podría caer mucho más.

Creemos que las acciones probablemente caerán por debajo de $15 antes de tocar fondo.

paquete
PTON,
+ 11.73%
estaba a $37 por acción cuando escribimos este informe a principios de este mes. Nuestra tesis permanece invariable. Vimos que la caída de las acciones se produjo por razones mucho antes de la reciente debilidad.

Los desafíos de Peloton

El mayor desafío para cualquier caso alcista de Peloton es la creciente competencia de los titulares y las nuevas empresas en la industria de equipos de ejercicio en el hogar, junto con la continua falta de rentabilidad de Peloton.

Por ejemplo, Apple
AAPL,
1.28%
ha ampliado su servicio de suscripción de fitness, que ya se integra con su suite de productos existente. Amazonas
AMZN,
5.95%
anunció recientemente Halo Fitness, un servicio para entrenamientos de video en el hogar que se integra con los rastreadores de ejercicios Halo de Amazon.

Tonal, que cuenta con Amazon como uno de los primeros inversores, ofrece un dispositivo de entrenamiento de fuerza montado en la pared y Lululemon
LULU,
2.95%
ofrece el espejo. Marcas como ProForm y NordicTrack han ofrecido bicicletas, cintas de correr y más durante años y están aumentando sus esfuerzos en las ofertas de clases de entrenamiento por suscripción.

En respuesta, Peloton anunció su último producto, "Guide", una cámara que se conecta a un televisor mientras sigue los movimientos del usuario para ayudar en el entrenamiento de fuerza. El analista de Truist, Youssef Squali, calificó la oferta de "decepcionante" en comparación con la competencia.

Los problemas de Peloton también se producen cuando los competidores de gimnasios tradicionales ven una demanda renovada.

Además, de sus pares que cotizan en bolsa, que incluyen Apple, Nautilus
NLS,
1.78%,
Lululemon, Amazon y Planet Fitness
planta,
+ 0.95%
(PLNT), Peloton es el único con márgenes negativos de utilidad operativa neta después de impuestos (NOPAT). Los giros de capital invertido de la empresa son más altos que los de la mayoría de sus competidores, pero no son suficientes para generar un rendimiento positivo del capital invertido (ROIC). Con un ROIC de -21 % durante los últimos 12 meses, Peloton es también la única empresa mencionada anteriormente que genera un ROIC negativo.

Rentabilidad de Peloton vs competencia: TTM

Compañía

Ticker

margen NOPAT

Giros de capital invertido

ROIC

Apple

AAPL

Resultados

8.9

Resultados

Nautilus

NLS

Resultados

2.5

Resultados

Lululemon Athletica

LULU

Resultados

2.1

Resultados

Amazon.com

AMZN

6%

2.6

Resultados

Planet Fitness

PLNT

Resultados

0.6

Resultados

Peloton interactivo

PTON

8%

2.7

21%

Fuentes: New Constructs, LLC y documentos de la empresa.

El precio de Peloton triplicará las ventas a pesar del debilitamiento de la demanda

Usamos nuestro modelo de flujo de efectivo descontado inverso (DCF) para cuantificar las expectativas de crecimiento de las ganancias futuras integradas en el precio de las acciones. A pesar de una caída masiva a $ 37 por acción a principios de este mes (y más recientemente a $ 25 en un informe de que estaba suspendiendo temporalmente la fabricación de bicicletas estáticas y cintas de correr y había contratado a McKinsey & Co. para ayudar a reducir costos, un informe que la compañía negó ), Peloton tiene un precio como si fuera a ser más rentable que en cualquier otro momento de su historia.

Leer: Las acciones de Peloton se recuperan después de que el CEO cuestiona los informes de despidos masivos y detiene la producción

No vemos ninguna razón para esperar una mejora en la rentabilidad y consideramos que las expectativas implícitas en la valoración actual de Peloton siguen siendo poco realistas y optimistas sobre las perspectivas futuras de la empresa.

Para aquellos que piensan que las acciones han tocado fondo y podrían recuperarse, veamos qué tiene que hacer la empresa para justificar un precio de $37 por acción:

  • mejorar su margen NOPAT al 5% (tres veces el mejor margen de la historia de Peloton, en comparación con -8% TTM), y

  • aumentar los ingresos a una CAGR del 17% hasta el año fiscal 2028 (más del doble del crecimiento proyectado de la industria de equipos de gimnasio en el hogar durante los próximos siete años).

En este escenario, Peloton generaría $12.4 mil millones en ingresos en el año fiscal 2028, que es más de tres veces sus ingresos TTM y siete veces sus ingresos antes de la pandemia del año fiscal 2020. Con $ 12.4 mil millones, los ingresos de Peloton implicarían una participación del 18 % de su mercado direccionable total (TAM) en el año calendario 2027, que consideramos los mercados combinados de equipos de fitness en línea/virtuales y de fitness en el hogar. Como referencia, la participación de Peloton en su TAM en el calendario 2020 fue solo del 12%.

De los competidores con datos de ventas disponibles públicamente, iFit Health, propietario de NordicTrack y ProForm, Beachbody
CUERPO,
6.29%,
y Nautilus poseían el 9%, 6% y 4%, respectivamente, de TAM en 2020.

Creemos que es demasiado optimista suponer que Peloton aumentará enormemente su participación de mercado dado el panorama competitivo actual y, al mismo tiempo, logrará márgenes tres veces más altos que el margen más alto de la empresa. Los recientes recortes de precios de sus productos indican que los precios altos son insostenibles y podrían presionar aún más los márgenes en los próximos años. En un escenario más realista, detallado a continuación, la acción tiene un gran riesgo a la baja.

Peloton tiene una desventaja de más del 14% si el consenso es correcto

Incluso si asumimos que Peloton

  • El margen NOPAT mejora a 4.2% (más del doble de su mejor margen e igual al margen NOPAT promedio de 10 años de Nautilus antes de COVID-19),

  • los ingresos crecen a tasas de consenso en los años fiscales 2022, 2023 y 2024, y

  • los ingresos crecen un 14 % al año en el año fiscal 2025-2028 (casi el doble de la CAGR de la industria de equipos de gimnasio en el hogar hasta el calendario 2027, e igual a la guía para el crecimiento del año fiscal 2022), luego

la acción vale $ 22 por acción hoy, una desventaja del 14%% del precio de una acción de $ 25. Este escenario todavía implica que los ingresos de Peloton crezcan a $ 11.1 mil millones en el año fiscal 2028, una participación del 16% de su mercado total direccionable.

Peloton tiene un 42% de desventaja si la cuota de mercado no crece

Si asumimos el de Peloton

  • El margen NOPAT mejora al 4.2% y

  • los ingresos crecen un 11% compuesto anualmente hasta el año fiscal 2028, luego

la acción vale solo $ 14 hoy, una desventaja del 42% a un precio de acción de $ 25. En este escenario, Peloton generaría $8.5 millones en ingresos en el año fiscal 2028, lo que equivaldría al 12 % de su TAM proyectado, igual a su participación en el TAM en el año calendario 2020.

Si Peloton no logra el crecimiento de los ingresos o la mejora del margen que asumimos para este escenario, el riesgo a la baja en la acción sería aún mayor.

El siguiente gráfico compara el NOPAT histórico de Peloton con el NOPAT implícito en cada uno de los escenarios DCF anteriores.

Los escenarios anteriores suponen que el cambio de Peloton en el capital invertido equivale al 10 % de los ingresos en cada año de nuestro modelo DCF. Como referencia, el cambio anual de Peloton en el capital invertido promedió el 24 % de los ingresos desde el año fiscal 2019 hasta el año fiscal 2021 y equivalió al 52 % de los ingresos durante el TTM.

Cada escenario anterior también representa la oferta de acciones reciente y el efectivo recibido posteriormente. Tratamos de manera conservadora este efectivo como exceso de efectivo en el balance general para crear los mejores escenarios. Sin embargo, si la quema de efectivo de Peloton continúa a las tasas actuales, es probable que la compañía necesite este capital mucho antes, y el riesgo a la baja en las acciones es aún mayor.

Ahora lee: Peloton está subiendo los precios. Eso no cambia la opinión de este analista sobre las acciones.

Y: Las acciones de Peloton se han "sobrecorregido" y los inversores deberían comprar, dice un analista

Este artículo es una adaptación de uno publicado el 18 de enero de 2022.

David Trainer es el director ejecutivo de New Constructs, una firma independiente de investigación de acciones que utiliza el aprendizaje automático y el procesamiento del lenguaje natural para analizar los archivos corporativos y modelar las ganancias económicas. Kyle Guske II y Matt Shuler son analistas de inversiones en New Constructs. No reciben compensación por escribir sobre acciones, estilos o temas específicos. New Constructs no realiza ninguna función de banca de inversión y no opera una mesa de negociación. Sígalos en Twitter@NuevosConstructos.

Fuente: https://www.marketwatch.com/story/pelotons-stock-price-is-disconnected-from-reality-and-it-will-fall-below-15-before-hitting-bottom-11642792691?siteid= yhoof2&yptr=yahoo