Opinión: el precio de las acciones de Amazon se ha desplomado casi un 34 % este año. Este administrador de dinero dice que es una ganga y que podría aumentar un 76 % a $3,900 en 2 años

Solo las empresas con fosos, para usar la famosa y precisa metáfora de Warren Buffett, pueden resistir la intensa competencia que engendra.

Por esta razón, la clave para desbloquear inversiones tecnológicas exitosas sigue siendo la misma que en todas las generaciones anteriores. Debemos identificar, comprar y mantener empresas con ventajas competitivas que les permitan prosperar mientras otras languidecen.

Amazon
AMZN,
+ 1.95%
es una de esas empresas. Con una caída de casi un 34 % en 2022 hasta el lunes, creo que representa una excelente inversión a largo plazo al precio de cierre del lunes de $2,216.21.

Aquí está el motivo:

Incluso el mayor escéptico admitirá que Amazon tiene fosos grandes y formidables alrededor de sus dos negocios principales. Su negocio original, el comercio electrónico, controla casi el 50% de todo el tráfico minorista en línea, y nadie se acerca a igualar su combinación de selección, precio y conveniencia, además de su amplia red de distribución.

La plataforma en la nube de la compañía, Amazon Web Services, tiene una cuota de mercado similarmente dominante de computación subcontratada. Y aunque el negocio principal de AWS es alquilar "servidores tontos", combina ese producto con un conjunto de potentes herramientas de análisis y software que se integran gradualmente en los procesos comerciales cotidianos de los clientes. Esto le da a AWS una adherencia similar a la de Prime.

Por lo tanto, los fosos de Amazon están más allá de toda duda razonable. El problema más destacado es: ¿Pueden ganar dinero detrás de ellos? ¿Cuánta ganancia, exactamente, puede producir Amazon detrás de los muros de su castillo? Esta es una pregunta difícil, porque su historial de ganancias ha sido errático.

Dejemos de lado la parte fácil: a diferencia del comercio electrónico central, AWS muestra ganancias GAAP consistentemente saludables. El año pasado, AWS obtuvo un margen operativo del 30 %, en línea con otras empresas tecnológicas intensivas en capital que operan a escala.

AWS, sin embargo, tiene mucho más crecimiento por delante que las empresas de hardware de tecnología madura como Cisco.
CSCO,
+ 3.29%.
Los expertos estiman que las empresas gastan solo entre el 10 % y el 15 % de su presupuesto informático en la nube en la actualidad. Durante la próxima generación, esa cifra podría cuadriplicarse.

AWS obtuvo $ 18.5 mil millones en ganancias operativas el año pasado. Incluso si desacelera su tasa de crecimiento del 35 % histórico al 20 % durante los próximos tres años, AWS generará más de $25 mil millones en ingresos después de impuestos en 2024. Capitalice eso en 20 veces, un múltiplo razonable para un negocio superior incluso en el entorno actual de aumento de las tasas de interés, y produce un valor de aproximadamente $ 500 mil millones. Por coincidencia, eso es aproximadamente la mitad de la capitalización de mercado actual de Amazon, menos su efectivo disponible.

Profundizando en el comercio electrónico

La pregunta entonces es: ¿Cuánto vale el comercio electrónico? La respuesta depende de cuánto dinero puede generar el comercio electrónico.

Después de haber seguido a la compañía durante 20 años, estoy convencido de que el comercio electrónico tiene el potencial de ganar aproximadamente 10 veces más de lo que reportó en 2021. Eso debería parecerle a cualquier persona razonable una declaración extravagante, así que permítanme explicar por qué esto constituye una afirmación racional en lugar de que el pensamiento mágico.

Mi primer punto es que Amazon ha demostrado que puede generar ganancias más o menos a voluntad en el comercio electrónico. Puede cosechar el negocio que está creciendo detrás de su foso y mostrar ganancias abundantes que rivalizarían con las empresas de la vieja economía. En cambio, Amazon ha decidido que, con tantos negocios por capturar, gastar $ 1 hoy y penalizar las ganancias actuales generará múltiplos de eso en el futuro.

Amazon hizo una oferta pública inicial durante el auge de las puntocom, y de 1997 a 2001 la empresa gastó como un loco para construir su foso de comercio electrónico, produciendo $2 mil millones en pérdidas operativas acumuladas. En la caída que siguió, Amazon perdió el 80% de su valor de mercado de acciones. Escarmentada por los mercados de capital, Amazon entró en modo de cosecha de 2002 a 2007, produciendo márgenes en el rango del 5% al ​​6% y casi $2 mil millones en ingresos operativos.

El comercio electrónico obtuvo márgenes operativos del 5% en 2009, y nuevamente en 2018 y 2019, pero cuando llegó la pandemia, Amazon volvió a entrar en modo de inversión. Duplicó en 24 meses la infraestructura de distribución que había tardado 24 años en construirse. No es de extrañar que a principios de este mes informara su primera pérdida operativa trimestral en seis años.

Aquellos que se preocupan por construir en exceso deberían examinarse la cabeza. La red de Amazon se duplicó en dos años, pero sus ventas crecieron “solo” un 65%, lo que generó un exceso de capacidad. Si la división de comercio electrónico de Amazon crece entre un 10 % y un 15 % anual, muy por debajo de su tasa histórica, la empresa tardará solo tres o cuatro años en volver a alcanzar su capacidad máxima. Si las ventas se acercan a su tasa de crecimiento histórica de cinco años del 20 %, el problema se resolverá en dos años, lo que llevó al analista de Bank of America, Justin Post, a escribir correctamente: “Convertirse en la capacidad de cumplimiento existente puede ser uno de los problemas más fáciles para Amazon para resolver en su historia.”

Aún así, dada su reciente caída de precios, las fuerzas del mercado podrían obligar nuevamente a Amazon a mostrar mayores ganancias como lo hizo después de la caída de las puntocom.

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Los disturbios internos también podrían desencadenar tal movimiento. En los últimos dos años, Amazon ha dado a los empleados acciones por un valor de $ 22 mil millones en el momento de las subvenciones, pero el precio de las acciones ha bajado durante ese tiempo, y el rango y el archivo lo soportarán solo por un tiempo.

Mi segundo punto es que, más que cualquier otra empresa de tecnología, Amazon y su fundador, Jeff Bezos, han demostrado que saben cómo invertir. Se puede confiar en ellos para hacer las compensaciones entre las ganancias actuales y las futuras. A diferencia de la mayoría de los empresarios tecnológicos, Bezos comenzó su vida profesional en un fondo de cobertura. Es un gran admirador y estudiante de Buffett, y entiende la creación de valor hasta la médula.

Específicamente, tanto Bezos como Buffett entienden que es inteligente gastar $1 hoy si existe una posibilidad razonable de que ganes más de $1 en el futuro.

A fines de la década de 1990, Buffett hundió las ganancias reportadas de GEICO al gastar cientos de millones de dólares en marketing para ganar nuevos clientes. Sabía que tal gasto haría que GEICO pareciera menos rentable en el presente, pero a la larga, cosecharía las recompensas.

Bezos y Amazon se han comportado de manera similar. Es cierto que el gasto de Amazon en sus primeros días podría llamarse especulativo, pero esos días ya terminaron. Con enormes fosos alrededor de su negocio de comercio electrónico, la mayor parte del gasto de Amazon ahora implica ampliar y profundizar su foso, arrojando tiburones y caimanes en él, para usar la colorida extensión de la metáfora de Buffett.

Finalmente, Amazon tiene poderosas palancas de rentabilidad para impulsar que adquirió recientemente. Ha aprovechado el hecho de que casi la mitad de todo el comercio electrónico comienza en su sitio web en un negocio de $ 30 mil millones que vende publicidad en el sitio. El negocio de los anuncios es tres veces más grande que hace solo tres años, y los márgenes aquí probablemente se acerquen al 100%.

Además, la mayor parte de lo que Amazon vende ahora en su sitio web proviene de terceros. Cuando Amazon actúa simplemente como una plataforma para otros comerciantes, evita el gasto más grande de un minorista: los productos mismos. Impulsado por tales desarrollos, el margen bruto del comercio electrónico, que es un buen indicador de la capacidad de una empresa para impulsar las ganancias operativas, ha crecido del 25 % a casi el 40 % durante la última década.

El negocio de comercio electrónico de Amazon informó que los márgenes operativos el año pasado fueron del 1.5%. Dado lo anterior, creo que su poder de ganancias latente, lo que podría ganar si decide ponerse en modo de cosecha, es de aproximadamente el 15%.

Como puede ver en este gráfico, la asignación de múltiplos razonables a cada uno de sus segmentos produce un precio de las acciones de casi $4,000 en dos años. Eso es entre un 75 % y un 80 % al norte de donde se negocian las acciones hoy en día, y por eso Amazon es una de las posiciones principales en mi cartera y por qué lo estoy agregando ahora en cuentas que tienen efectivo para implementar.

Adam Seessel es el fundador y director de inversiones de Gravity Capital Management en Nueva York y autor de “Dónde está el dinero: inversión de valor en la era digital."

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