El índice de precios al consumidor de abril y la continua agitación del mercado de valores captaron gran parte de la atención de los inversores durante la semana pasada. Pueden estar buscando en los lugares equivocados, al menos cuando se trata de predecir el camino de la política de la Reserva Federal.
Una de las preguntas más importantes que tienen los inversores últimamente es si la llamada propuesta de la Fed, la idea de que el banco central respaldará los mercados financieros y rescatará a los inversores de las recesiones graves, sigue viva. Muchos pronosticadores dicen que está muerto, porque la Fed está tan por detrás de la curva de inflación que no tiene más remedio que endurecerse incluso si las acciones se desmoronan. Él
S & P 500
ha bajado aproximadamente un 14 % desde su máximo histórico de enero de 2022, una pérdida que se acerca a la caída de aproximadamente el 20 % que llevó a la Reserva Federal en enero de 2019 a dejar de reducir su balance. Esta vez, el endurecimiento cuantitativo, o QT, ni siquiera ha comenzado, y los banqueros centrales suenan cada vez más agresivos, a pesar de la carnicería.
La opción de venta de la Fed probablemente todavía exista, aunque a un precio de ejercicio mucho más bajo de lo que los inversores esperan. La idea es que si los precios de las acciones caen lo suficiente, el golpe a la riqueza de los hogares se extendería a la economía en general. Pero si bien las acciones importan, los inversores pueden estar mirando el mercado equivocado. Es el dolor en el mercado crediticio lo que finalmente hará que la Fed ceda, dice Joe LaVorgna, economista jefe para las Américas en Natixis, señalando en particular a los bonos basura más basura. Ahí es donde tienden a originarse los problemas, amenazando con un derretimiento en el mercado de bonos que es similar al colapso de las fichas de dominó.
En relación con los bonos del Tesoro de EE. UU., el rendimiento de la deuda con calificación CCC se está ampliando rápida y sustancialmente. Ese diferencial creció a alrededor del 10% la semana pasada, el nivel más alto desde fines de 2020 y alrededor de niveles en los que la Fed había flexibilizado previamente la política monetaria para contrarrestar la desaceleración del crecimiento económico. LaVorgna fija el precio de ejercicio de la Fed put en un diferencial de rendimiento de 1,500 puntos básicos, o 15%, entre la deuda con calificación CCC y la nota del Tesoro de EE. UU. a cinco años.
“Puedes llegar bastante rápido”, dice, y agrega que el catalizador para tal movimiento puede llegar el próximo mes, cuando el mercado tiene que absorber alrededor de $ 50 mil millones en bonos adicionales del Tesoro y valores respaldados por hipotecas cuando comience QT. “Sabemos que se acerca”, dice LaVorgna. “Pero cuando realmente llegue, necesitamos compradores además de la Fed, y eso absorberá la liquidez. Nadie sabe cómo ponerle precio a esto”.
La idea de que la Fed podría pivotar tan rápidamente va en contra del discurso reciente de la Fed. Considere los comentarios del presidente de la Fed, Jerome Powell, el jueves de que lo único que la Fed no puede hacer es dejar de restaurar la estabilidad de precios, incluso si eso significa un dolor económico. También desmiente los últimos datos de inflación. Pero los inversionistas interesados en las malas hierbas podrían encontrar razones para preguntarse si la Fed ya tiene una tapadera en ciernes que le permitirá cambiar más rápidamente su enfoque para debilitar los datos de crecimiento.
En primer lugar, los últimos datos de inflación. El informe del IPC de abril no fue bueno. Antes de eso, las expectativas eran altas de que los datos confirmarían lo que los economistas y estrategas de Wall Street pensaban que ya sabían. Pero aunque el IPC general se desaceleró un poco en abril a un ritmo del 8.3% con respecto al año anterior, el informe carecía de evidencia de que la inflación realmente haya alcanzado su punto máximo, dice la economista jefe de Jefferies, Aneta Markowska. Considere que el llamado efecto base empujó artificialmente la métrica año tras año a la baja, ya que una lectura particularmente alta de hace un año quedó fuera del cálculo, así como el hecho de que la caída de abril en los precios de la energía se revirtió. Los precios en el surtidor alcanzaron un récord durante la semana, mientras que los precios del diésel extendieron una racha de máximos históricos diarios.
Todo eso es antes de llegar a las entrañas del informe del IPC. La inflación del sector de servicios está aumentando, socavando la sabiduría convencional de que la inflación se trata principalmente de problemas del lado de la oferta que la Fed no puede afectar. La inflación de los servicios está aumentando más allá de los precios de la vivienda, que representan un tercio del IPC total y no se desacelerará pronto, ya que los alquileres van a la zaga de los precios de las viviendas que siguen aumentando en aproximadamente un año. Además, el IPC sin alimentos ni energía se duplicó con respecto al mes anterior para subir un 0.6 % más rápido de lo esperado en abril. Los formuladores de políticas están a favor de las medidas básicas, y Powell ha sugerido que las lecturas mes a mes son más importantes que los niveles año tras año, ya que la Fed monitorea los cambios de precios, lo que significa que el peor número en el informe del IPC de abril fue el más importante.
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El índice de precios al productor de abril, publicado un día después del IPC, no mejoró el panorama. Los precios mayoristas aumentaron un 11% respecto al año anterior, un quinto aumento consecutivo de dos dígitos y una señal de que las empresas continuarán impulsando precios más altos a los consumidores o se los comerán a expensas de sus márgenes.
Aquí es donde hay algunas buenas noticias ocultas. Los economistas utilizan los detalles de los informes del IPC y el PPI para predecir la métrica de inflación favorita de la Reserva Federal, el deflactor de gastos de consumo personal básico. Ponga los últimos informes de inflación juntos y el PCE básico probablemente aumentó a un ritmo mucho más benigno el mes pasado (se publicará el 27 de mayo). La economista de Citi, Veronica Clark, señala en particular los recortes legislados en los pagos de Medicare a los proveedores de servicios médicos, que afectaron los precios de los servicios médicos. Ella ve que el PCE básico aumentará un 0.3% en abril desde marzo, igualando las dos ganancias anteriores, y un 4.8% respecto al año anterior, por debajo del ritmo del 5.2% del mes anterior. Los economistas de Goldman Sachs estiman tasas de aumento mensuales y anuales más pequeñas, de 0.2% y 4.7%. La primera sería la ganancia más pequeña desde finales de 2020; este último marcaría el ritmo más lento de este año.
Hay problemas para centrarse en el PCE central. Tiende a estar alrededor de medio punto porcentual por debajo del IPC, en parte debido a las diferencias en cómo se tratan los costos médicos y de vivienda, y la inflación ya se siente peor para muchos consumidores y empresas incluso de lo que muestra el IPC. Pero a los efectos de predecir la trayectoria de la política monetaria, es la métrica que más cuenta y se está desacelerando más rápido que otras cifras de inflación.
Los consumidores y las empresas aún no sienten que la inflación de precios haya tocado techo. Pero una desaceleración más rápida en el deflactor del PCE central junto con una tormenta que se avecina en el mercado de crédito de alto rendimiento significa que es posible que la Fed se haya mostrado agresiva.
Escribe a Lisa Beilfuss en [email protected]
