(Bloomberg) — A medida que se acerca el invierno, los gobiernos de toda Europa han estado redactando frenéticamente programas de ayuda para proteger a sus ciudadanos del aumento en los costos de la energía provocado por la invasión de Ucrania por parte de Vladimir Putin. Hay topes en los precios de la electricidad en Francia, descuentos en gasolina en Italia y subsidios en las facturas de calefacción en Alemania.
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Estas medidas están costando mucho dinero, generando una cuenta de cientos de miles de millones de euros e incrementando las necesidades de financiación de la región muy por encima de las normas históricas por cuarto año consecutivo. El problema con todo esto es que, a diferencia de los últimos ocho años, cuando el Banco Central Europeo estaba feliz de imprimir dinero y comprar tantos bonos como fuera necesario, los gobiernos tendrán que encontrar nuevos financistas.
Tan rápido, de hecho, será el giro de la política del BCE que los analistas estiman que obligará a los gobiernos de la región a vender más deuda nueva en el mercado de bonos el próximo año (más de 500 millones de euros netos) que en cualquier otro momento de este siglo. Y los inversionistas en bonos, marcados por el mismo aumento inflacionario que el BCE está tratando de sofocar, no están de humor para tolerar la generosidad fiscal en este momento. Como descubrió Liz Truss, exigirán un precio.
Ni siquiera las potencias regionales como Alemania y Francia se salvarán de un aumento en los costos de los préstamos, dicen los estrategas. BNP Paribas SA prevé que los rendimientos del bono alemán de referencia se disparen casi un punto porcentual al final del primer trimestre.
Y para Italia, la más vulnerable financieramente de las grandes economías de la Unión Europea, lo que está en juego es aún mucho mayor. Los analistas de Citigroup estiman que a principios del próximo año, se necesitará una prima de rendimiento de casi 2.75 puntos porcentuales sobre los bonos de referencia para atraer a los inversores a comprar bonos italianos. Ese es un nivel que dispararía las alarmas en Bruselas y reavivaría la especulación nerviosa que ha aumentado y disminuido a lo largo de los años sobre la capacidad a largo plazo del país para cumplir con los pagos de la deuda.
“Si entras en un entorno en el que los gobiernos europeos emiten más deuda para hacer frente a la crisis energética y, además, obtienes un ajuste cuantitativo, el costo de los préstamos aumentará enormemente”, dijo Flavio Carpenzano, director de inversiones de Capital Group en Londres. “Los mercados comenzarán a cuestionar la sostenibilidad de la deuda en países como Italia”.
La ficha energética de Europa supera los 700 millones de euros a medida que llega el invierno
Barclays Bank Plc prevé que la emisión neta de bonos del gobierno europeo aumente a casi 500 millones de euros en 2023, un récord. Esa cifra representa las necesidades de financiación adicionales en caso de que la recesión económica resulte más grave y también tiene en cuenta otras fuentes de financiación fuera de los mercados de bonos. La cantidad neta podría subir otros 100 millones de euros si el BCE comienza a frenar sus reinversiones, el llamado ajuste cuantitativo.
En Alemania, el epicentro de la crisis energética de la región debido a su dependencia de Rusia, las medidas incluyen ayuda con las facturas de calefacción, subvenciones y un freno a los precios del gas. Francia ha implementado topes de precios de gas y electricidad. S&P Global Ratings recientemente cambió su perspectiva para la nación a negativa desde estable, apuntando a una política fiscal “altamente acomodaticia”.
El requerimiento de efectivo neto de Italia, que tiene en cuenta la oferta bruta, los reembolsos, los cupones de flotación libre y los flujos del banco central, aumentará en 48 mil millones de euros, la mayor cantidad como porcentaje del PIB después de Portugal, según estimaciones de Citigroup.
La moda de los bonos italianos puede convertirse en una moda el próximo año
“Incluso si Italia sigue la línea europea, emitirá mucho”, dijo Ario Emami Nejad, administrador de fondos de Fidelity International. "Es poco probable que los BTP se negocien cerca de los 150 puntos básicos de manera sostenible, ya que, eventualmente, se deben valorar todos los riesgos de cola del ajuste cuantitativo y la emisión con una ventaja limitada".
Devoluciones tentadoras
Los mercados mundiales de renta fija ya han sufrido una importante revisión de precios en lo que ha sido un año pésimo para los bonos. A finales de 2021, el rendimiento alemán a 10 años era del -0.18 %. El 7 de diciembre, fue del 1.79%.
El BCE no está solo al dar vuelta la página sobre la política monetaria ultralaxa. La Fed inició el ajuste cuantitativo hace seis meses, reduciendo su balance en aproximadamente $ 330 mil millones al 30 de noviembre, mientras que el Banco de Inglaterra está vendiendo activamente gilts al mercado.
La pregunta ahora es cuánto más impulsarán los inversores los rendimientos hasta que se sientan compensados adecuadamente. La creciente especulación de que el BCE comenzará a ralentizar su ciclo de ajuste ya ha estimulado un repunte, mientras que una economía en recesión convencerá a los inversores de que abandonen los activos de riesgo y se acerquen a la seguridad comparativa del papel soberano.
Una mayor oferta también debería ayudar a aliviar la escasez crónica de activos de alta calidad después de que el BCE pasó años aspirando bonos para reducir los costos de endeudamiento a medida que pasaba de una crisis a la siguiente.
"Es 100% cierto que vamos a ver un cambio radical en el lado de la oferta, pero igualmente, también podríamos ver un cambio masivo en el lado de la demanda", dijo Annalisa Piazza, analista de investigación de renta fija de MFS Investment. Administración. "Los rendimientos son interesantes y, tarde o temprano, los bancos centrales de todo el mundo se acercarán al final del ciclo de ajuste".
Preocupación común
Pero las ganancias recientes pueden desvanecerse, dados los desafíos que se avecinan en la primera parte de 2023, sobre todo porque muchos gobiernos tradicionalmente adelantan la emisión.
La reciente liquidación del Reino Unido subrayó la rapidez con la que los mercados de bonos pueden paralizarse, ya que los amplios planes de reducción de impuestos de la ex primera ministra Liz Truss finalmente obligaron al Banco de Inglaterra a adoptar un modo de lucha contra la crisis.
También existe la posibilidad de que el BCE revele un plan QT que sea más agresivo de lo previsto, aunque los responsables políticos han tratado de disipar esos temores. El presidente del Bundesbank, Joachim Nagel, dijo en noviembre que la reducción del balance del BCE debería ocurrir "gradualmente".
El BCE aprovechando el día para QT no debería contar con la tranquilidad del mercado
Los riesgos relacionados con la alta oferta neta de deuda pública europea fueron la preocupación expresada con más frecuencia en la reunión de noviembre del grupo de contacto del mercado de bonos del BCE. Un miembro de ese grupo es Amundi SA, el administrador de activos más grande de Europa, donde los estrategas escribieron en un informe reciente que la emisión soberana debe ser monitoreada de cerca.
“Más bonos en 2023 pueden parecer muchos más bonos sin la flexibilización cuantitativa”, dijo Giles Gale, jefe de estrategia de tasas europeas en NatWest Markets.
–Con la asistencia de Sujata Rao.
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Fuente: https://finance.yahoo.com/news/europe-needs-500-billion-cash-070000712.html