El crecimiento disciplinado convierte a Skechers USA en un holding de calidad

Primero hice Skechers USA
SKX
una idea larga en abril de 2016 y cerré la posición en marzo de 2018 para asegurar su rendimiento superior al 5 % del S&P 500. Poco después, convertí la acción en una idea larga nuevamente en mayo de 2018. Desde entonces, la acción ha subido un 29 % en comparación a una ganancia del 53 % para el S&P 500. La acción aún presenta una excelente relación riesgo/recompensa y podría valer $70 o más por acción hoy, una ventaja de más del 79 %.

Las acciones de Skechers tienen un fuerte potencial alcista basado en:

  • la gran huella de la tienda física de la empresa
  • ganancias consistentes de cuota de mercado
  • ventajas a gran escala de las que disfruta la empresa como la tercera marca de calzado más grande del mundo
  • capacidad de llegar a su nicho de mercado con comodidad y valor
  • La valoración actual de las acciones implica que las ganancias caerán permanentemente un 20% por debajo de los niveles actuales.

Figura 1: Rendimiento de la idea larga: desde la fecha de publicación hasta el 5/2/2022

Que esta funcionando

Las tiendas impulsan el crecimiento: Skechers opera un negocio mayorista que abastece a las tiendas minoristas especializadas y departamentales tradicionales. Además, Skechers opera un segmento directo al consumidor que cuenta con una gran red de 4,308 tiendas con la marca Skechers en todo el mundo. El número de tiendas Skechers es más de cuatro veces el ~1,048 tiendas minoristas globales del gigante del calzado Nike
NKE
.

La gran red de distribución de Skechers es una ventaja clave en el mercado de ropa y calzado altamente fragmentado. Si bien existen pocas barreras de entrada en la industria del calzado, llegar a los clientes de la forma en que lo hace Skechers es mucho más difícil. La sólida red de distribución de Skechers ha impulsado históricamente el crecimiento de las ventas y las ganancias de la empresa y la posiciona para un crecimiento continuo en el futuro.

Ganancias de cuota de mercado: Skechers es el tercera marca de calzado más grande en el mundo y la empresa sigue creciendo. Las ventas de la compañía en los EE. UU. aumentaron de $ 1.1 millones en 2012 a $ 2.6 millones en 2022, o 10 % compuesto anual. Al mismo tiempo, la participación de Skechers en los gastos de ropa y calzado de EE. UU. aumentó del 0.08 % al 0.14 %, según la Figura 2.

Figura 2: Participación de Skechers en los gastos de ropa y calzado de EE. UU.: 2012 – 202

Las ventas internacionales son aún más fuertes: Skechers tiene una marca global sólida en más de 180 países. Si bien el negocio nacional de la empresa es sólido, su segmento internacional representó el 57 % de las ventas totales en el 1T22 y está creciendo incluso más rápido que su segmento nacional. Desde 2016, los ingresos internacionales de Skechers crecieron a una tasa compuesta anual del 18 % y, solo el año pasado, los ingresos internacionales de la empresa aumentaron un 37 % año tras año (YoY).

De cara al futuro, si Skechers puede aumentar las ventas en línea con sus tasas históricas, la empresa está posicionada para aumentar su participación en el mercado mundial de calzado informal, que Investigación y Mercados espera crecer a solo un 2.6% CAGR hasta 2026.

Los costos están cayendo: El enfoque disciplinado de crecimiento de la empresa difiere del de muchos de sus competidores. Allbirds (BIRD), por ejemplo, adoptó una estrategia de “crecer a toda costa”. Skechers, por otro lado, está aumentando sus ingresos y ganando cuota de mercado al mismo tiempo que reduce su índice de gastos operativos. Los gastos operativos de los últimos doce meses (TTM) de Skechers como porcentaje de los ingresos han caído trimestre tras trimestre (QoQ) en cada uno de los últimos cinco trimestres, del 45 % en el 4T20 a poco menos del 40 % en el 1T22.

Figura 3: Gastos operativos de Skechers como porcentaje de los ingresos: 4T20 - 1T22

Las ganancias básicas siguen creciendo: Las ganancias de crecimiento de la línea superior de Skechers también conducen a resultados finales consistentes. Skechers mejoró las ganancias principales año contra año en nueve de los últimos diez años y solo 2020 experimentó una disminución año contra año durante ese tiempo. Las ganancias básicas de la compañía aumentaron de $6 millones en 2012 a $434 millones en 2021.

Lo que no funciona

Industria altamente competitiva: La industria del calzado está fragmentada y tiene muy pocas barreras de entrada. Los grandes competidores, como Nike y Adidas (ADDYY), tienen marcas sólidas y bien desarrolladas y grandes presupuestos de marketing. La capacidad de Nike para gastar millones de dólares en patrocinios es una ventaja competitiva de larga duración que la empresa disfruta para mantener la relevancia de su marca. Como referencia, los gastos administrativos y de ventas totales de Nike durante los últimos doce meses (TTM) de 14.5 millones de dólares es 2.2 veces los ingresos TTM de Skechers.

Aunque puede tener un presupuesto de marketing más pequeño, Skechers aún puede cerrar acuerdos de patrocinio e incluso ejecutar Anuncios del Super Bowl en su camino hacia el desarrollo de una conocida marca global centrada en la comodidad y la asequibilidad. La empresa sabe cómo dar en el blanco cuando se trata de utilizar recursos de marketing limitados. Además, como ya se mencionó, la mayor ventaja de Skechers en la industria del calzado es su red de distribución.

El riesgo de China es real: La mayor parte del calzado de Skechers se fabrica en China y Vietnam, lo que significa que la empresa podría enfrentar una gran interrupción en sus operaciones si las tensiones políticas afectan el comercio con esos países. Sin embargo, gran parte de la industria internacional del calzado se enfrenta a una exposición similar. Por ejemplo, durante Nike ejercicio 2021, China y Vietnam representaron ~72% de la fabricación de calzado de la marca NIKE.

Más allá de la fabricación, China es el segundo mercado más grande de Skechers y representó el 19 % de las ventas de la empresa en 2021. Los bloqueos relacionados con el COVID en China tendrán un efecto perjudicial en las ventas totales de Skechers en la región en 2022. Aunque la pandemia presenta cierto riesgo a corto plazo, las crecientes tensiones geopolíticas podrían conducir potencialmente a una disminución más perjudicial y permanente de las ventas si Skechers se viera obligada a salir de China. Una ruptura en las relaciones comerciales globales es claramente un riesgo para cualquier empresa que dependa de un modelo de fabricación de bajo costo. Dicho esto, los líderes de China y Estados Unidos no son ajenos al riesgo que representan las tensiones políticas para la prosperidad económica.

Las acciones tienen un precio para una disminución permanente de las ganancias del 20 %

Es importante destacar que argumento que el riesgo de que Skechers pierda todas sus ventas en China ya está incluido en el precio de las acciones. La relación precio/valor económico en libros (PEBV) de Skechers de 0.8 significa que el precio de las acciones está pensado para que las ganancias caigan, de forma permanente, en un 20 % desde los niveles actuales. A continuación, uso mi modelo de flujo de caja descontado inverso (DCF) para analizar las expectativas de crecimiento futuro en los flujos de efectivo integrados en un par de escenarios de precios de acciones para Skechers.

En el primer escenario, supongo que Skechers:

  • El margen NOPAT cae al 7 % (promedio de 10 años frente al 9 % en 2021) de 2022 a 2031, y
  • los ingresos caen un -0.2 % compuesto anualmente entre 2022 y 2031.

En este guión, el NOPAT de Skechers cae un 2% anual compuesto durante la próxima década y las acciones valen $39/acción hoy, igual al precio actual. Como referencia, Skechers aumentó NOPAT en un 10 % compuesto anual durante los últimos cinco años y un 23 % compuesto anual en los diez años anteriores a la pandemia de 2009 a 2019.

Las acciones podrían alcanzar los $ 70 o más

Si asumo el de Skechers:

  • El margen NOPAT permanece en los niveles de 2021 de 9% en 2022 - 2031,
  • los ingresos crecen según las estimaciones de consenso del 17% en 2022, 9% en 2023 y 12% en 2024, y
  • los ingresos crecen solo un 3% compuesto anualmente entre 2025 y 2031, luego

la acción vale $70/acción hoy – 79% por encima del precio actual. En este escenario, Skechers aumenta NOPAT en solo un 6 % compuesto anualmente desde 2022 hasta 2031. Si Skechers aumenta NOPAT más en línea con las tasas de crecimiento históricas, la acción tiene aún más potencial alcista.

Figura 4: NOPAT histórico e implícito de Skechers: Escenarios de valoración de DCF

Divulgación: David Trainer, Kyle Guske II y Matt Shuler no reciben compensación por escribir sobre acciones, sectores, estilos o temas específicos.

Fuente: https://www.forbes.com/sites/greatspeculations/2022/05/17/disciplined-growth-makes-skechers-usa-a-quality-holding/