Entrega de un modelo de negocio superior

Esta empresa obtuvo grandes ganancias de participación de mercado durante la pandemia y está posicionada para años de mayor crecimiento de ganancias, pero sus acciones han caído un 30 % en lo que va del año y cotizan a niveles previos a la pandemia. La empresa se caracteriza erróneamente como una cadena de restaurantes cuando en realidad es más un operador de la cadena de suministro y una empresa de marketing de consumo. Domino's (DPZ) es la idea larga de esta semana.

Las acciones de Domino presentan un riesgo/recompensa de calidad debido a que la empresa:

  • posición como la cadena de pizzerías más grande del mundo
  • ganancias consistentes de cuota de mercado
  • eficiencias de su sistema de entrega integrado que terceros no pueden replicar
  • capacidad para superar la actual escasez de mano de obra a largo plazo
  • rentabilidad superior a sus pares
  • la valoración implica que las ganancias de la compañía caerán permanentemente un 10% desde los niveles actuales

Relación PEBV más barata desde 2013

Al igual que muchas empresas que aumentaron sus ventas durante la pandemia, el precio de las acciones de Domino's Pizza se disparó ~50 % por encima de los niveles previos a la pandemia. Luego, cuando los operadores cerraron sus operaciones pandémicas, la acción ha caído un 30 % en lo que va del año y ahora cotiza por debajo de su relación precio/valor económico en libros (PEBV) (0.9) por segunda vez desde 2013. Consulte la Figura 1 .

Una relación PEBV de 0.9 significa que las acciones tienen un precio para que las ganancias caigan inmediatamente y se mantengan permanentemente un 10 % por debajo de los niveles de 2021, lo que, como mostraré a continuación, es muy poco probable. Para obtener más detalles sobre la ventaja incrustada en el precio de las acciones de Domino, consulte los escenarios analizados utilizando mi modelo de flujo de caja descontado inverso (DCF) en la sección de valoración.

Figura 1: Precio de las acciones y valor económico contable por acción: 2013 – Actual

Fuerza Internacional Probada

Domino's tiene más de 18,800 ubicaciones en 90 mercados diferentes alrededor del mundo. Las ventas minoristas internacionales y de EE. UU. de Domino han crecido cada una un 10 % anual compuesto durante los últimos 10 años. Según la Figura 2, el segmento internacional de Domino representó el 51 % de sus ventas minoristas globales en 2021.

El alcance global expone a la empresa a riesgos geopolíticos, pero una amplia dispersión geográfica limita la exposición a países individuales fuera de los Estados Unidos. Por ejemplo, el riesgo de Domino's de aumentar la tensión entre China y la comunidad internacional es limitado ya que solo el 5% de sus tiendas internacionales están en China.

Figura 2: Ventas minoristas internacionales y estadounidenses: 2021

El modelo de franquicia impulsa el crecimiento del recuento de tiendas

Se piensa que Domino's es una cadena de restaurantes, pero la empresa posee solo el 2% de sus tiendas. La empresa genera ingresos a partir de regalías de franquicias y sus operaciones de cadena de suministro en los Estados Unidos. Dominos es más un operador de cadena de suministro y una empresa de marketing de consumo que una cadena de restaurantes.

Este modelo de franquicia es beneficioso para los inversionistas porque permite que la empresa administre su capital de manera eficiente y, al mismo tiempo, tenga la flexibilidad para buscar sólidas oportunidades de crecimiento. Para los posibles franquiciados, la compañía ofrece un modelo operativo simplificado, campañas de marketing nacionales y un retorno de la inversión efectivo en efectivo en tres años o menos.

Claramente, la oportunidad es atractiva para los franquiciados a nivel mundial porque el mercado internacional ha sido el principal impulsor del crecimiento de las tiendas. Según la Figura 3, Domino's aumentó su número de tiendas de 11,629 2014 en 18,848 a 2021 XNUMX en XNUMX.

Figura 3: Recuento de tiendas internacionales y estadounidenses: 2014 – 2021

El crecimiento continuo en el mercado global de Restaurantes de Servicio Rápido (QSR) respaldará el crecimiento de las ventas minoristas globales de Domino. Investigación y Mercados espera que el mercado global de QSR crezca a una CAGR del 4.9 % entre 2022 y 2027.

Domino's continúa viendo oportunidades para el crecimiento rentable de las tiendas. La compañía cree que el mercado estadounidense tiene el potencial de crecer a 8,000 tiendas, en comparación con las 6,560 a fines de 2021, y sus 14 principales mercados internacionales podrían agregar 10,000 XNUMX tiendas adicionales, lo que casi duplicaría su número de tiendas internacionales.

Tomando el control de principio a fin

Un contribuyente clave al éxito de Domino como franquiciador es el control que se ejerce sobre la calidad de sus productos y la experiencia del cliente, de extremo a extremo. Así es como la empresa mantiene ese control:

  • Cadena de suministro: Las operaciones de la cadena de suministro proporcionan ingredientes de calidad garantizada a costos competitivos, liberando tiempo para que los franquiciados administren otras partes del negocio. Por ejemplo, Domino's entrega masa mezclada a las tiendas, ahorrando a los operadores un paso de preparación que requiere mucho tiempo.
  • Selección de franquiciados: Más del 95 % de los franquiciados estadounidenses de la compañía comenzaron como conductores o empleados en las tiendas. La compañía requiere que los franquiciados tengan una amplia experiencia en administración y Domino's. Al ser selectivo, Domino's protege su marca con franquiciados que comprenden su modelo comercial y su cultura.
  • Entrega: Domino's opera un sistema de entrega eficiente que garantiza que los clientes reciban un producto caliente y de calidad en el momento oportuno.

Al tomar posesión de todo el proceso, Domino's elimina las ineficiencias de costos y mantiene un nivel de calidad constante en todo su negocio.

El negocio digital mejora la experiencia del cliente y la rentabilidad

Las capacidades digitales de Domino enriquecen la experiencia del cliente al ofrecer opciones de pedidos rápidas y sencillas, un programa de recompensas, ofertas exclusivas solo digitales y una aplicación de pedidos por voz. Los pedidos digitales crean más participación del cliente, aseguran una experiencia de cliente más consistente e impulsan mayores ventas con costos más bajos. dominó boletos para llevar que se piden en línea son un 25% más altos que los que se piden por teléfono y requieren menos mano de obra, lo que es útil en un mercado laboral ajustado.

Las capacidades digitales de Domino dieron sus frutos cuando los clientes confiaron en los canales de comercio electrónico durante la pandemia. Según la Figura 4, las ventas minoristas generadas a través del canal digital de Domino's aumentaron del 60 % de las ventas totales en 2017 al 75 % en 2021. A modo de comparación, las ventas de todo el sistema de McDonald's a través de los canales digitales en 2021 fueron ~25 % de las ventas de todo el sistema en sus 6 principales mercados.

Figura 4: Ventas minoristas digitales de EE. UU. como porcentaje de las ventas minoristas totales de EE. UU.: 2017 - 2021

Equipado para navegar la interrupción pandémica

La gran presencia digital, la cadena de suministro integrada, el sólido servicio de entrega y las capacidades de ejecución de Domino hicieron que la empresa estuviera en una posición ideal para fortalecer su posición en el mercado durante la pandemia de COVID-19. Si bien los competidores más débiles lucharon por llegar a los clientes durante la pandemia, la participación de mercado de Domino se disparó del 1.6% del Mercado mundial de restaurantes de servicio rápido (QSR) en 2019 al 2.2% en 2021.

Lejos de ser una anomalía reciente, el sólido modelo comercial de Domino estaba ganando participación de mercado mucho antes de la pandemia. Según la Figura 5, Domino's aumentó su participación en el mercado global de QSR del 1.1 % en 2012 al 1.6 % en 2019. Un modelo de negocios sólido posicionó a la empresa para beneficiarse cuando otros negocios estaban retrocediendo. Este es un terreno ganado que Domino's probablemente no devolverá después de la pandemia.

Figura 5: Participación en el mercado global de QSR: 2012 – 2021

Rentabilidad líder en la industria

El modelo de negocios de Domino no solo genera un impresionante crecimiento de primera línea, sino que también genera giros de capital invertido y retorno sobre el capital invertido (ROIC) líderes en la industria. Con un 59 %, el ROIC de los últimos doce meses (TTM) de Domino es 1.6 veces superior al de su competidor más cercano. Consulte la figura 6.

El alto ROIC de la compañía tampoco es solo el resultado de un impulso pandémico único. El ROIC promedio de 5 años de la compañía es en realidad ligeramente superior al 60%. Observar todo el S&P 500 revela que solo cuatro empresas tienen un ROIC promedio de 5 años más alto que Domino's.

Figura 6: Rentabilidad de Domino vs. Compañeros: TTM

Crecimiento constante de las ganancias económicas

Domino's continúa creando valor para los accionistas a medida que expande su negocio. La empresa ha generado ganancias económicas positivas todos los años desde que se hizo pública en 2004. Más recientemente, las ganancias económicas de Domino aumentaron de $151 millones en 2011 a $627 millones en 2021.

Figura 7: Ganancias económicas desde 2011

Comer más saludable no es un gran riesgo

La operación de la empresa está configurada específicamente para la producción en masa de pizza de calidad, lo que limita la competencia directa de la mayoría de los otros QSR. Sin embargo, tal dependencia de un solo producto significa que el éxito de la empresa también está ligado a la popularidad de la pizza.

El aumento de conciencia de salud representa una amenaza para la industria que sirve una gran cantidad de carbohidratos, grasas y carnes procesadas altamente calóricas. Un cambio en los hábitos dietéticos hacia opciones más saludables podría representar un obstáculo a largo plazo para la industria y su mayor proveedor. Sin embargo, no es probable que esta amenaza impida el crecimiento del mercado de la pizza. A pesar de una variedad cada vez mayor de opciones dietéticas y de alimentación saludable, el mercado estadounidense de pizza QSR creció de $ 35.9 mil millones en 2016 a $ 40.6 mil millones en 2021.

Además, la experiencia de Domino con la innovación significa que puede ofrecer mejores opciones para usted, como la corteza sin gluten, en caso de que las preferencias de los consumidores se alejen de la pizza hecha de manera tradicional.

El aumento de los costos podría perjudicar los márgenes, pero generar más ganancias de participación de mercado

La gerencia señaló en su Llamada de resultados 4T21 que espera que las tiendas de Domino's en EE. UU. experimenten un aumento de hasta un 10 % en sus costos de suministro de alimentos. Estos costos crecientes tendrán un impacto inmediato en la rentabilidad de las tiendas. La empresa también sentirá los efectos negativos del aumento de los costos, ya que una disminución en la rentabilidad de la tienda tendrá un efecto de "filtración" en el franquiciador. Las tiendas pueden verse obligadas a promocionar artículos de mayor margen para compensar el impacto del aumento de los costos, reducir las horas de funcionamiento o adquirir miembros del personal de manera menos agresiva, lo que podría conducir a menores ventas minoristas.

Escasez de personal que probablemente seguirá siendo un obstáculo para el crecimiento del número de tiendas y la realización de promociones de ventas. La empresa es más cautelosa a la hora de ofrecer promociones que generen más tráfico en medio de los desafíos actuales. Es posible que las tiendas no puedan mantenerse al día con más negocios mientras mantienen los estándares de calidad, y Domino's duda en adquirir activamente más clientes, quienes pueden tener una experiencia menos que ideal con tiendas con poco personal.

Sin embargo, todos los demás operadores de QSR enfrentan estos mismos desafíos. La extensa red de tiendas de Domino, las eficiencias de la cadena de suministro y el mejor ROIC de su clase le brindan fuertes ventajas que probablemente impulsarán más ganancias de participación de mercado como lo hicieron durante COVID.

Servicio de entrega: Ventaja a largo plazo pero problema a corto plazo

La actual escasez de mano de obra está afectando directamente a la capacidad de Domino para ejecutar operaciones que dependen en gran medida del servicio de entrega. La falta de repartidores ha llevado a algunas tiendas a reducir el horario de atención, ya que la empresa se esfuerza por proporcionar la capacidad de entrega para satisfacer la demanda. La compañía se está apoyando en su canal digital y en sus negocios para ayudar a superar estos desafíos al ofrecer más incentivos.

A largo plazo, las capacidades de entrega de Domino son una importante ventaja competitiva para la empresa, que espero siga impulsando un mayor crecimiento, a pesar de las limitaciones de capacidad actuales.

Uber Eats y Door Dash reducen la ventaja de entrega de Domino's

Durante mucho tiempo he argumentado que los servicios de entrega de terceros, como Uber Eats (UBER) y DoorDash (DASH), operan modelos comerciales fallidos que fallarán a largo plazo, pero que aún representan una amenaza para Domino's a corto plazo. Las rápidas ganancias de participación de mercado de DoorDash en el mercado de entrega de alimentos de EE. UU. han ralentizado la capacidad de Domino para adquirir nuevos clientes.

El mercado de entrega de alimentos a terceros ha crecido notablemente en los últimos dos años. Sin embargo, los nombres líderes en el mercado, como DoorDash, lograron su crecimiento sin rentabilidad, lo que significa que esas ganancias de participación de mercado no son sostenibles. Eventualmente, los servicios de entrega de terceros deberán aumentar las tarifas o salir del mercado. De cualquier manera, el servicio de entrega integrado de Domino estará listo para recuperar la participación de mercado perdida.

Domino's también ofrece más formas de cumplir con los pedidos de los clientes más allá de la entrega tradicional a domicilio. La recolección sin contacto de Domino's Pizza, que garantiza que los pedidos se colocarán en el vehículo dentro de los dos minutos posteriores a la llegada, y los puntos de acceso de entrega, ofrecen a los clientes la comodidad de múltiples opciones de cumplimiento.

A largo plazo, Domino's busca crear soluciones de entrega autónomas. La sociedad de la empresa con Nuro le permitió probar vehículos autónomos de entrega de pizza en Houston en 2021. Estos sistemas de entrega automatizados harían que el modelo comercial altamente eficiente de Domino fuera aún más eficiente.

DPZ tiene una ventaja del 83 % si el consenso es correcto

El precio de las acciones de Domino's tiene como objetivo que las ganancias caigan desde los niveles actuales a pesar de su historial de crecimiento, rentabilidad superior, participación de mercado líder en la industria y numerosas oportunidades de crecimiento. A continuación, utilizo mi modelo de flujo de efectivo descontado inverso (DCF) para analizar dos escenarios de flujo de efectivo futuro para resaltar la ventaja en el precio actual de las acciones de Domino.

Escenario DCF 1: para justificar el precio actual de las acciones de $390/acción.

Si asumo Domino's:

  • El margen NOPAT cae al 13% (promedio de 10 años frente al 15% en 2021) en 2022 hasta 2031 y
  • los ingresos crecen a solo un 1% CAGR (vs. 2022 - 2024 consenso estimado CAGR del 7%) de 2022 - 2031, luego

la acción vale $ 390 por acción hoy, igual al precio actual de la acción. En esto guión, Domino's gana $ 610 millones en NOPAT en 2031, que es un 8% por debajo de 2021.

Escenario 2 de DCF: las acciones valen $ 712 +.

Si asumo Domino's:

  • El margen NOPAT cae al 14.6% (promedio de cinco años) desde 2022 hasta 2031, y
  • los ingresos crecen según las estimaciones de consenso del 7% en 2022, 8% en 2023 y 7% en 2024, y
  • los ingresos crecen a una CAGR del 3.5 % de 2025 a 2031 (por debajo de su CAGR de ingresos de 10 años del 10 % de 2011 a 2021), luego

la acción vale $ 712 / acción hoy: una ventaja del 83% con respecto al precio actual. En este escenario, el NOPAT de Domino crece solo un 4 % compuesto anualmente durante la próxima década, menos de un tercio del 15 % del NOPAT CAGR de la empresa entre 2011 y 2021, y por debajo del 4.9 % CAGR estimado por Research and Markets del mercado global QSR de 2022 – 2027. Si el NOPAT de Domino's crece en línea con las tasas de crecimiento históricas o incluso con las expectativas del mercado global de QSR, la acción tiene aún más potencial alcista.

La Figura 8 compara el NOPAT histórico de Domino con su NOPAT implícito en cada uno de los escenarios DCF anteriores.

Figura 8: NOPAT histórico e implícito de Domino: escenarios de valoración de DCF

Las ventajas competitivas sostenibles impulsarán la creación de valor para los accionistas

Creo que el foso alrededor del negocio de Domino le permitirá continuar generando un NOPAT más alto de lo que implica la valoración actual del mercado. Los factores que construyen el foso de Domino incluyen:

  • fuerte conocimiento de la marca
  • gran negocio digital que aumenta los ingresos y reduce los costos laborales
  • eficiencia superior de la cadena de suministro
  • servicio de entrega integrado que los proveedores externos no pueden replicar
  • rentabilidad superior

Lo que los comerciantes de ruido extrañan con Domino's

En estos días, menos inversores se centran en encontrar asignadores de capital de calidad con un gobierno corporativo amigable para los accionistas. En cambio, debido a la proliferación de operadores ruidosos, la atención se centra en las tendencias comerciales técnicas a corto plazo, mientras que se pasa por alto una investigación fundamental más confiable. Aquí hay un resumen rápido de lo que se pierden los traders de ruido:

  • Domino's está mejor posicionado para gestionar la escasez de mano de obra
  • Research and Markets espera que el mercado global de QSR crezca a una CAGR del 4.9 % hasta 2027
  • la valoración implica un 83% de potencial de crecimiento si la empresa crece según las estimaciones del consenso

Mejoras en las ganancias o alivio de las restricciones laborales serían noticias bienvenidas

Según Zacks, Domino's superó las estimaciones de ganancias en ocho de los últimos 12 trimestres. Si lo hace de nuevo, las acciones podrían subir más.

En caso de que Domino's gestione el desafiante entorno laboral mejor de lo esperado, los ingresos y las ganancias podrían dispararse y enviar el precio de sus acciones con ellos.

Los dividendos y la recompra de acciones podrían proporcionar un rendimiento del 6.0%

Domino's ha aumentado su dividendo trimestral todos los años desde 2012. Desde 2017, Domino's ha pagado $544 millones (4 % de la capitalización de mercado actual) en dividendos acumulados. El dividendo actual de la empresa, cuando se anualiza, proporciona un rendimiento del 1.1%.

Domino's también devuelve capital a los accionistas a través de la recompra de acciones. De 2017 a 2021, la empresa recompró $ 4.0 mil millones (28% de la capitalización de mercado actual) en acciones. A la empresa le quedan $704 millones en su autorización de recompra actual. Si la empresa utiliza su autorización de recompra restante en 2022, las recompras proporcionarán un rendimiento anual del 4.9% a su capitalización de mercado actual.

Plan de Compensación de Ejecutivos Necesita Mejorar

No importa el entorno macro, los inversores deben buscar empresas con planes de compensación ejecutiva que alineen directamente los intereses de los ejecutivos con los intereses de los accionistas. El gobierno corporativo de calidad responsabiliza a los ejecutivos ante los accionistas al incentivarlos a asignar capital con prudencia.

Domino's compensa a los ejecutivos con salarios, bonos en efectivo y premios en acciones a largo plazo. Las unidades de acciones de rendimiento (PSU) de Domino están vinculadas al ingreso total ajustado del segmento y sus objetivos de ventas minoristas globales.

En lugar del ingreso total ajustado del segmento o las ventas minoristas globales, recomiendo vincular la compensación ejecutiva al ROIC, que evalúa el verdadero rendimiento de una empresa sobre la cantidad total de capital invertido y garantiza que los intereses de los ejecutivos estén alineados con los de los accionistas. Existe una fuerte correlación entre mejorar el ROIC y aumentar el valor para los accionistas.

A pesar del margen de mejora en la estructura de compensación, los ejecutivos de Domino's han generado valor para los accionistas. Domino's ha aumentado las ganancias económicas de $270 millones en 2016 a $627 millones en 2021.

Información privilegiada y tendencias de interés corto

Durante los últimos 12 meses, los iniciados han comprado 14 mil acciones y vendido 133 mil acciones para un efecto neto de ~ 118 mil acciones vendidas. Estas ventas representan menos del 1% de las acciones en circulación.

Actualmente hay 2 millones de acciones vendidas al descubierto, lo que equivale al 6% de las acciones en circulación y poco más de cuatro días para cubrir. El interés a corto plazo aumentó un 20 % con respecto al mes anterior.

Detalles críticos encontrados en documentos financieros por la tecnología Robo-Analyst de mi empresa

A continuación se presentan detalles sobre los ajustes que realizo en función de los hallazgos de Robo-Analyst en Domino's 10-K:

Estado de Resultados: Realicé $258 millones de ajustes, con un efecto neto de eliminar $150 millones en gastos no operativos (3% de los ingresos).

Balance General: Realicé $187 millones de ajustes para calcular el capital invertido con un incremento neto de $41 millones. Uno de los mayores ajustes fue de $35 millones en arrendamientos operativos. Este ajuste representó el 7% de los activos netos reportados.

Valoración: Realicé $5.6 millones de ajustes al valor de los accionistas por un efecto neto de disminución del valor de los accionistas en $5.6 millones. Además de la deuda total, uno de los ajustes más notables al valor de los accionistas fue de $108 millones en opciones de acciones para empleados (ESO) en circulación. Este ajuste representa <1% de la capitalización de mercado de Domino.

Fondo atractivo que posee DPZ

El siguiente fondo recibe una calificación atractiva y asigna significativamente a DPZ:

  1. Fondo de valor de líderes del mercado O'Shaughnessy (OFVIX): asignación del 2.2 %

Divulgación: David Trainer, Kyle Guske II y Matt Shuler no reciben ninguna compensación por escribir sobre acciones, estilos o temas específicos.

Fuente: https://www.forbes.com/sites/greatspeculations/2022/03/28/dominos-pizza-delivering-a-superior-business-model/